胡海峰　宋肖肖　张超

摘要：基于2007～2019年中国上市公司数据，通过构建中介效应模型，研究债务杠杆对企业全要素生产率的影响关系及作用机制。研究表明：企业债务杠杆在总体上对TFP具有显著的负向影响，但短期杠杆较长期杠杆对TFP的伤害更大;企业债务杠杆主要通过增加財务成本、降低资本利用效率和劳动使用效率对企业未来的TFP产生不利影响;大规模企业、国有企业以及高融资约束企业受到债务杠杆的影响程度更大。

关键词：企业债务杠杆;全要素生产率;财务成本;资本利用效率;劳动使用效率

文章编号：2095-5960（2021）03-0062-12;中图分类号：F832;文献标识码：A

党的十九大报告提出：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”。高质量发展是对我国经济长期增长可持续的要求，强调了从科技进步到提高全要素生产率的改革实现路径，其核心就是要提高全要素生产率在长期增长中的作用，逐渐形成创新驱动的发展动力。实现高质量发展必须要建立与之相匹配的金融制度和结构安排以平衡企业的资金需求和风险分担。在我国现有的以银行为主导的融资体系下，债务型融资一直在社会融资规模中占主导地位，企业主要通过银行信贷获取资金并投入经营和投资活动中，客观上促进了资本形成和创新活动。但在“债务—投资”驱动的增长模式下，中国非金融企业的债务规模也不断攀升，企业的债务风险问题已经引起了中央决策层的高度重视。……