董宝珍

中国主要白酒企业上市以来净利润表反映了白酒行业包含的一般规律：

第一，白酒是周期性的行业。从1998年到2002年，行业整体处于低增长期，除贵州茅台小幅增长外，其他企业的发展都陷入了衰退和停滞;从2002年到2012年，白酒行业出现了持续10年的全面普涨;2012年到2014年，白酒行业开始大规模调整。历史数据显示白酒周期性具有长周期、大周期特点，且与中国股市的周期恰好相反。中国股市是牛短熊长，白酒则是牛长熊短。已知的白酒衰退期一般在3～5年内就会结束，成长期有10年之久，长于衰退期。

第二，贵州茅台的成长稳定性持续穿越衰退期。如上表，越是在行业的衰退期，贵州茅台相对于其他企业的成长优势越明显，成长期贵州茅台的成长速度反而并没有大的优势。1998年到2002年，贵州茅台的净利润复合增长率为16.12%，五粮液为2.42%，泸州老窖、古井贡净利润复合增长率都为负。2012年到2014年（白酒行业衰退最严重的时期），贵州茅台净利润复合增长率4.78%。其他白酒企业净利润复合增长率都出现了大幅负增长。而在2002年到2012年白酒行业牛市中，贵州茅台的净利润复合增长率只比五粮液高一点，低于其他白酒企业。

第三，近20年来多家白酒企业出现了大的经营波动，如泸州老窖、山西汾酒、古井贡发展都有过长期衰退，之后又迎来转折，形成了经典的困境转折。回看过去20年，可以发现经营策略灵活、管理能力强的白酒企业会迎来快速增长，如五粮液崛起是以管理和经营策略创新为推动力的。……