吴立元 刘研召 赵扶扬 龚六堂

摘要：2011年下半年到2016年初PPI与CPI长时间持续背离的现象一直受到社会各界普遍关注。本文从大宗商品价格、上下游生产结构与金融摩擦异质性视角分析了这一现象，并探讨了货币政策规则的选择。研究发现：

（1）负向大宗商品价格冲击导致PPI的下降，由此带来的货币政策宽松与中国结构性金融摩擦分别从需求端和成本端拉升了CPI，从而导致PPI与CPI的反向背离，这为PPI与CPI的背离提供了新的理论解释。

（2）本文比较了盯住PPI通胀、CPI通胀以及两者加权通胀的货币政策规则，发现盯住加权通胀带来的福利损失最小，表明央行在稳定CPI的同时，也应重视对PPI的稳定。

（3）本文比较了价格型与数量型货币政策工具，结果表明从福利角度看，价格型货币政策工具显著优于数量型工具。此外，本文强调了上下游金融摩擦异质性这一结构性特征对认识中国经济现象以及制定政策的重要含义。

关键词：价格指数;金融摩擦;货币政策;福利分析;垂直生产结构;结构性摩擦

文献标识码：A

文章编号：100228482021（03）000115

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一、引言

我國工业品出厂价格指数（PPI）与消费者价格指数（CPI）经常发生背离一直是一个受到广泛关注的重要问题。历史上发生过多次PPI与CPI走势显著不一致的现象，尤其以2011年下半年到2016年初PPI与CPI长时间反向背离最为突出。图1刻画了2011年9月到2016年12月我国月度PPI与CPI的走势。可以看出，从2011年9月到2016年初，PPI持续下降，而CPI则持续上升，形成非常显著的背离，之后两大价格指数开始靠拢。……