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潮起潮落，道法自然。通胀预期之下，巴西、俄罗斯、土耳其等央行已经开启加息之旅。身处零利率的美国近期经济数据强劲回升，但联储依然按兵不动。其货币政策何时退出，能否实现软着陆，成为疫后全球经济及政策是否正常化的关键，并将对市场产生重要影响。

何时退潮？

就业和通胀是决定货币政策退潮的两个核心变量，但当下都受到疫苗接种进程的影响。例如，圣路易斯联储行长布拉德明确表示，成功地让75%的美国人接种疫苗是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。近期美国新增疫情似有缓慢回升态势，但主要与封锁管制放松相关，未必代表趋势。当前美国疫苗接种速度极快，已有近40%的人口完成了至少一次接种。据医学专家初步预计，今年夏季美国及部分欧洲国家可能实现全民免疫。这對未来就业和通胀会产生什么影响呢？

从就业来看，美国职位空缺数已基本回至疫前，制造业PMI创1984年以来最高值，服务业PMI也是2006年来最高，就业市场需求已十分强劲。随着未来封锁措施的放开以及对居民端的补助消退，失业人群有望快速回归工作领域，劳动参与率可能明显提升。

从通胀来看，未来美国服务消费修复加快将带动核心通胀较快上升。尽管医疗等价格或将回落，但交通、旅游等更多受疫情抑制领域的价格将明显上涨。房价的连续攀升也将向房租价格滞后传导。叠加基数影响，通胀中枢有望继续抬升并持续高于2%的传统目标。……