王雪淳

摘  要：近年来，许多中资企业在货币汇率波动较大的“一带一路”沿线新兴国家实施并购。并购标的多为基础设施类项目，投资回收期长。为确保并购项目成功落地健康运营，企业需要以汇率假设为主线，在并购决策、交割以及购后建设运营期三阶段，实施全生命周期的外汇风险管理。

关键词：并购决策;并购交割;并购后建设运营;外汇风险管理

一、并购决策阶段的外汇风险管理与挑战

在并购决策阶段，实施有效的外汇风险管理是全生命周期的外汇风险管理基础和前提。其重点在于评估并购财务模型的汇率假设，预估汇率风险对并购项目投资回报率的影响，既要防范因低估汇率风险而错误地做出投资决定，也要避免因过分高估汇率风险而错失有价值的投资项目。因此，企业需要做好以下几方面的工作。

首先，并购财务模型的汇率假设则是影响投资回报率的核心假设之一。为设置合理的财务模型汇率，应对并购项目主要币种从以下因素进行分析：并购目标国的宏观经济情况，外汇监管政策，外汇储备，汇率市场历史走势和波动率，类似国家的经济数据对比等。特别是“一带一路”沿线新兴市场国家，其货币相对美元、欧元等存在较为明显的长期贬值趋势，货币汇率受政治动荡的影响较大，在进行汇率假设时，一般情况下，并购换汇时点的汇率假设应以并购决策时可以通过远期锁定的汇率为主要依据。3年以内的中短期汇率预测，可参考彭博系统汇率预测中值;期限较长的汇率假设，需要结合历史汇率走势以及购买力平价预测模型进行分析。……