白 莹

一、引言

近年来，随着我国资本市场的快速发展及上市公司数量的增加，面对宏观经济下行的压力，股权质押业务成为成长期上市公司青睐的融资方式。基于此，本文从质押大股东的视角，试图通过实证分析的方法，以探究质押比例与股权集中度对公司绩效的影响，并提供合理的建议。

二、实证分析

（一）变量选取及描述性统计分析

本文选取2014-2018年我国A股市场成长期上市公司的质押数据。参考我国学者李业(2000)的企业周期划分模型，采用Dickinson(2006)的现金流划分法，选取成长期公司；同时，遵循以下的原则对样本进行筛选处理：剔除质押关键信息不全、所属为金融行业、研究区间存在重大资产重组及存在未解压股权的公司。最终得到有效样本数据来自417家公司，样本数量2085条。

本文设定的被解释变量为公司绩效(ROA)、被解释变量为质押比例(PLEGP)和大股东持股比例(HOLD)，控制变量为成长能力(GRO)、资本结构(LEV)、公司规模(LNSIZE)、运营能力(TURN)。由变量的统计性描述可知，总资产收益率均值3.44%，；质押均值为40.85%；股权集中度均值为31.41%；营业收入增加率均值为22.92%；资产负债率均值为47.48；总资产周转率均值为0.64。

随后，进行作用机制的定性分析。分别将质押比例和股权集中度划分为[0，30%]、[30，60%]、[60，100%]三个区间，计算不同区间内的公司平均绩效。定性分析结果支持质押水平存在一个最适区间且公司绩效与股权集中度同向提高。

（二）研究假设及模型建立

基于上述股权质押对上市公司经营绩效的影响分析，提出3种假设，分别是：