付斌

一、结论与逻辑

2021年4月1日至今，郑棉指数主要运行区间为（14635，22735）元/吨，美棉指数主要运行区间为（77.99，118.04）美分/磅，棉价实际运行的方向节奏和主要驱动符合我们在春季大报告中的判断，上涨幅度略大于我们预期。国内棉价走势主要分为4个阶段：（1）2021年4-5月，新疆主产区低温、多雨、多风造成棉花多次重播、生长缓慢，天气升水刺激棉价上涨;（2）5月-6月，印度等地病毒变异、疫情反复，市场担忧消费复苏不及预期，棉价短暂回落;（3）7-8月，在消费强劲复苏和通胀预期驱动下棉价最高上涨至18465元/吨;（4）9-10月，新花抢收利多压过消费乏力和政策利空，驱动棉价最高上涨至22735元/吨。

总体来看，当前棉花市场呈现“上游种植暴利、中游风险积聚、下游传导不畅”的特點，未来半年增产预期、消费见顶、政策调控和宽松减码会驱动棉价筑顶下跌。结论：美棉看（85，130）美分/磅，郑棉看（17000，24000）元/吨，棉纱看（24000，32000）元/吨。策略建议：棉价接近区间顶部时，轧花厂宜卖出套保，投资者可卖出CF2205或买看跌期权，逢低逐步平仓。偏差与核心因素：种植暴利引发增产偏差，可能逆转供求关系;经济见顶引发消费偏差，驱动全球棉花累库;宽松减码引发配置偏差，基金缩减买盘;美棉看筑顶下跌。高价抢收引发成本偏差，构成主要利多;消费乏力引发传导偏差，下游无法消化高价棉花;政策调控引发供给偏差，本年度供给宽松;郑棉看筑顶下跌。风险因素：主要来自储备调控、新花成本和中美贸易，可能突破区间。

图1：棉价走势回顾

数据来源：Wind，中……