班军 何佳 万伟

一、引言

自我国建立股票市场以来，上市公司的分红意愿和水平就一直较低（李常青，1999；安青松，2012）。为了引导上市公司进行现金分红，监管部门推出了分红指引。2008年，中国证监会颁布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，将证券发行与现金分红挂钩，标志着中国半强制股利政策的推出。2013年，证监会又颁布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，认为现金分红应该综合考虑企业所处行业特点、发展阶段、经营模式、盈利水平，以及是否有重大资本支出等因素。该指引正式将公司成长性与现金股利分配政策相结合，相较于2008年“一刀切”的分红政策有了改进。中国上市公司出于再融资动机，就需要迎合监管部门推出的分红指引政策，从而使得不分红和低分红现象得到改善。但同时，半强制分红政策也可能导致高成长、有真实再融资需求的公司被迫进行非必要的现金分红（魏志华等，2014），从而导致“越成长、越分红”的分红异象。

中国是否存在上述分红异象？是何缘由？本文基于A 股制造业上市公司2003-2018年间的样本数据，研究发现：中国企业的成长性并未抑制现金股利的分配，反而还对现金股利的分配产生了激励效应，即出现了“成长-分红”异象，但原因并不在于半强制分红政策。相反，2008年的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》和2013年的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》的推出，都在一定程度上缓解了“成长-分红”异象。……