刘楚桦

過去我国新股发行制度证券公司采用的是额度审批制，随着我国证券市场的不断发展，股票发行制度逐渐过渡为注册制，这种发行制度的改变对我国证券市场的发展有着深远的影响。注册制的逐步实现对证券市场的影响：（1）利于解决分红问题，缓解公司矛盾、（2）利于程序审查效率提高，提高效益、（3）上市公司质量很难保证，参差不齐、（4）促进中介机构的蓬勃发展。本文阐述了我国股票发行制度的变迁及侧重点并根据市场现状给出注册制更好发展的中肯建议。

一、股票发行制度路径历程

（一）行政审批制

行政审批制度是指每年证券主管部门都会对我国股票发行的规模总数以及企业数量都会进行控制，每年主管部门会下达一个总数，再有各个地方切分，最终上报中国证监会审批。这种制度有以下特点：

1.额度管理，每年中国证监会会与相关部门共同制定全年股票发行总额，在将这总额度进行分割到各地。

2.两级审批，各地证券发行企业先向所在地政府部门以及中央部委提交相关的额度申请，政府部门以及中央部委进行一级审批，如果通过审批将再次保送证监会进行二次审批，两次审批合格后企业可获批上市。

（二）核准制

在1999年，我国正式施行股票发行核准制，在这种制度下，股票发行不需要政府批准，只要满足《证券法》和《公司法》的相关要求便可上市。核准制加强了证券市场的监管力度的同时，也取消了额度管理标准。然而这种额度管理标准的取消并没有增加新股发行的速度，反而使新股发行的速度大幅度下降。

总体而言，核准制度虽然克服了一些行政审批制度的弊端，引进市场这双无形大手，增加了证券市场发行新股的透明性，进一步完善了我国证券市场，这对于证券市场的发展有着重要意义。同时，核准制为企业转换经营机制、建立现代企业制度的完善与发展奠定了基础。然而核准制依然有一些弊端，筛选存在论难、投资者依赖心理较强、核准制与证券市场的本质存在矛盾。

（三）保荐制

保荐制是指，在股票发行前，有一家投资银行作为保荐人，指导发行人的上市过程，同时核实该公司的相关上市文件的准确性以及正确性，协助发行人建立严格的信息披露制度，并承担风险防范责任。这种制度进一步促进了风险的转移，从最初的由监管部门负责转移到了由市场主体负责，这样转移的直接结果便是保荐代表人需要有较高的素质以及严谨的鉴别作风，从而有利于资本市场的结构完善以及股票发行质量的提高。

（四）注册制

注册制的市场化程度比较高，采用的一种发行监管方式，目前我国股票发行便是采用这种方式，一般来说只要达到证券监管部门公布的上市条件便可以上市。

注册制进一步完善了之前的审批制、核准制，主要体现在三个方面：

1.促使上市公司以及中介机构更加注重企业自身综合实力的提升，尤其是企业信誉方面。

2.市场的平衡性，逐渐通过自身来实现。

3.企业不再借壳上市，这进一步提升了上市公司的质量。

二、股票发行制度实行注册制的必要性

（一）核准制有诸多弊端，注册制可以完善核准制

股票发行制度中的核准制一直没有消除审批制的弊端，这些弊端的存在就导致了“寻租”行为的产生，许多人为了让自己的公司上市，便采取了各种各样的方法为自己的公司谋利益，造成市场的不良竞争，影响市场发展。为了避免这样的行为出现，股票发行制度改革为注册制是目前市场发展的趋势也是相对目前市场而言的最优选择。

（二）有效完善我国经济结构，促进中小企业融资

我国市场经济是中国特色社会主义市场经济，在市场经济运行过程中，审批制度在某些方面仍然是股票发行的不小组里不小阻力，审批制度在一定条件下不利于证券市场的发展以及市场经济体制的深化改革，所以才会逐渐改革注册制。实现注册制有利于逐步调整以及完善我国经济结构，同时能够提供更多的融资机会给中小企业，增强市场活力和动力，使市场真正实现资源配置的作用，促进证券市场的发展，从而促进市场主体的发展。

（三）促进我国经济发展的需要

为了更好的促进我国证券市场的发展，使我国市场经济的不断进步，我国证券市场实现注册制度是必要的，同时也是必须的。在现代经济社会中，国家与国家之间不仅仅比拼的是工业基础，更多的是比拼的经济基础以及高新技术。现在我国正处在一个快速发展时期，而很多企业都处于一个蓬勃发展时期，这些企业需要更多的资金需要去发展，实行注册制有利于他们促使公司上市，相对来说上市机会增多，利于公司早日上市发展，完成融资。而且金融行业的蓬勃共发展使我国整体经济运行的关键，所以公司上市能够为国家带来更多的经济效益，促进我国经济的全面发展。

三、股票发行注册制对证券市场的影响

（一）利于解决分红问题，缓解公司矛盾

大部分公司都具有发展潜力，但是总会因为这样或者那样的原因而不能上市，为了上市，这些公司总是通过一些手段来达到这样的目的，比如他们会选择“金蝉脱壳”，借着别人的牌子来实现自己公司的上市。这样就会导致业绩差的公司不但不退市，反而会卖了自己的壳，把价格炒到很高，这是不利于证券市场的平稳的，这样会给证券投资者以及证券市场带来巨大的冲击，这样的后果是无法想象的。如果实行注册制，那么上市的门槛会有所降低，这对那些具有发展潜力，但因为行业或市场的门槛原因的公司提供了大大的机会，这样便能消除一些不良上市的影响，能够保证证券市场上的股票更加稳定，质量得以提高，公司数量也会增加，市场竞争规模也会增加，从而进一步能够更好地解决分红问题，缓解公司矛盾，对于市场良好竞争秩序的建立和发展都有很好的助推作用。

（二）利于程序审查效率提高，提高效益

在核准制发行条件下，公司若是想要发行股票，需要准备各种各样的材料，同时还要应付各种各样的审核，在审核通过后，还要经历比较漫长的走流程，这些过程在实行中会消耗大量的人力、物力、财力，这些都是对资源的一种浪费，同时也不利于审查效率的提高，效益也很低下。在实行股票发行注册制之后，公司只要符合证券市场的相关规定均可上市，证券市场的运行效率也会提高，同时程序审查员的效率也会有很大的进步，然而在这种发行制度下，证券市场的质量便会有原来的审查部门交由投资者来进行判断，大大节省了人力、物力、财力，使得证券市场的效率大幅度的上升。

（三）促進中介机构的蓬勃发展

公司上市是每一个中小企业的目标，每年都会有很多公司想上市，通过上市吸纳资金促进公司的，从而进一步发展，同时上市也能够使企业自身的知名度进一步提高。在注册制下，上市公司的数量逐渐增多，而股票的质量却不好鉴别，尤其是对缺乏相关专业知识的投资者来说，更是很难鉴别股票的质量，在种情况下，中介机构便会蓬勃发展。在注册制下，中介机构数量和从业人员增长了很多，股票发行注册制促进了中介机构的发展。对于中介机构而言，越来越多投资者需要专业人士帮助他们来进行投资选择和鉴别，所以中介机构从业者他们更乐意花精力与时间来承销相关的证券业务，从而壮大本身业务群。

（四）上市公司的质量层次不齐

在股票发行注册制度下，很多公司为了上市，会采取一些不良手段去争取上市，在这种不良手段下会造成该公司股票在发行过程中质量有所下降，同时公司也会存在这样或者那样的问题，所以在这种情况下，证券市场也会受到一定的负面影响。正是由于这样的形式，市场运行过程中会出现公司质量的良莠不齐，这对投资者来说是一项挑战。

四、股票发行制度改革的建议

（一）建立相关的法律法规

法律是所有制度得以顺利实施的保证前提。在实行核准制、审批制等制度时，相关的法律法规便不健全，所以在市场运行过程中漏洞百出，面临被注册制取而代之的处境。所以在实施股票发行制度注册制时应当完善相应的法律法规制度，“没有规矩，不成方圆”，只有通过法律法规的完善，才能更好地维持金融市场的稳定之需，更好地保护投资者的合法权益。

（二）注册制需要将效率与安全放在第一位

注册制的实行，并非是放松对证券市场的监管，只是将监管的范围发生了改变，将过去对股票价值以及收益的监管转向对股票上市公司信息披露的监管，从追出的事前监管，转向事中和事后监管，通过监管进一步促进证券市场的发展。正是由于这样的转变，所以在实际运行中要更加注重效率的提高，避免因制度变化导致各机构之间的不适应与不协调，影响工作效率。除了效率第一，对于整体而言，无论是公司本身还是市场本身，运行中信息安全和操作的安全性都是至关重要的。此前股票发行制度中存在一定的安全隐患，此次注册制的推出和运行，要更加注意安全的问题，进而使注册制更好地适应市场需求和变化。

总之，股票发行制度的改革的目的，都是为了证券市场的良好发展，稳定证券市场的良好秩序，同时切断监管部门在新股发行中的礼仪纠纷，还原监管部门的监管本质，减少权利下的寻租环节。在实行注册制改革下，能够更好地还原证券市场约束机制，走真正市场化的发行制度，将选择“好公司”的权利还给市场、还给投资者、还给公众。恢复市场“三公”原则，进一步保护投资者，提高市场资源配置效率。

（作者单位：郑州大学）