王韧 刘于萍 何小波

摘 要：公募基金经理变更会影响基金产品的投资价值和风险收益预期。国内公募基金经理的变更日益频繁，但现有研究多局限在传统的委托代理框架内，偏重于对基金业绩表现与基金经理变更间一元线性关系的探讨，而对考核评价机制与市场环境特征对于上述关系的影响鲜有论及。针对普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类公募基金，采用2006—2019年1 726只基金的39 227个有效样本数据，对公募基金经理变更的驱动机制及其制约因素进行多维度考察，研究发现：基金经理变更对于基金业绩表现的响应主要以相对收益排名形式呈现，而绝对净值增长率的表现不敏感;市场环境变化会制约基金业绩表现之于基金经理变更的实际影响，非平稳市场更容易引发基金经理变更;不同市场环境对基金经理变更存在异质性影响，牛市会形成正向推动，而熊市则会产生负向压缩效应。综合考虑基金经理变更的二元驱动机制及其市场异质性特征，有必要完善基金公司内部的考核评价体系，以进一步规范委托代理关系，同时还应构建更全面和完善的外部评价体系。

关键词：基金经理;基金业绩;基金经理评价;市场环境;公募基金

中图分类号： F832.5 文献标志码：A 文章编号：1674-8131（2021）02-0089-17

一、引言

基金经理因素会深刻影响公募基金的投资价值。从基金投资角度看，基金经理的相对稳定关系到特定基金产品的风险收益预期，而基金经理的优化调整则会改变基金产品的业绩预期，因此探讨基金经理变更的驱动机制对于投资者的投资决策和投资选择而言具有明显的理论价值。……