□韩超 闫明喆

内容提要 保持制造业比重稳定是中国未来经济高质量发展的重要基础，而制造业存在的“脱实向虚”迹象则需要及时抑制。对于如何抑制制造业企业“脱实向虚”，尤其是政府干预行为如何引导制造业企业更集中主业，依然未见清晰的答案。本文依托上市公司制造业企业，探究“五年规划”确定的重点产业政策可能对制造业企业金融化产生的影响效应及其影响路径。研究发现，重点产业政策扶持显著抑制制造业企业的金融化趋势，这一结论在系列稳健性检验下仍然成立。进一步分析发现，重点产业政策通过贷款支持、缓解税收负担的路径抑制制造业企业金融化。本文还发现，重点产业政策对制造业企业金融化的抑制作用对非国有企业、融资约束较高企业以及较低政府财力地区企业更为显著。由此推断中国制造业企业金融化的主要动机来自预防性储蓄。本文研究为政府进一步通过产业政策引导抑制企业金融化给出经验证据。

一、问题的提出

中共十九届五中全会明确提出要把“保持制造业比重基本稳定”作为一项重要的目标任务，但中国制造业企业资产结构日益显现的金融化倾向成为动摇保持制造业比重稳定进而推动实体经济持续增长的关键原因。因此，探究制造业企业资产“脱实向虚”的根源和破解路径，可以为适当优化政策工具提供借鉴与参考。基于此，学者们围绕实体企业“脱实向虚”的动机和影响因素展开了大量研究。……