王宗耀

·编者按·

一年的疫情考验，撕下多家公司资金链高度紧张的遮羞布。在负债持续走高、经营乏力的背后，与其持续高溢价并购、存货高企、过度放宽信用政策相关，虽然通过大量借款可以短暂续命，但一旦出现银行断贷或抽贷情况后，则后续经营还能否继续维持存在很大变数。剖析几家典型资金缺乏企业身上存在的问题，或能让投资者更好地规避风险，进而让投资过程变得更安全。

现金是企业的血脉，有了充裕的现金，就有了流动的血液，企业才能更具活力的去生产经营，而一旦企业管理出现问题，流动资金被大量占用或大量流失，则企业恐怕只能接受“躺平”的现实了！

统计数据显示，近3年，A股上市公司账面货币资金与其短期现金借款和长期现金借款比例基本维持动态平衡，其中，2018年A股3501家上市公司（剔除银行及部分特殊性质公司，下同）货币资金总计为10.16万亿，而长期借款和短期借款合计金额为11.45万亿，两项借款与现金的比率为112.67%。2019年，3694家上市公司的上述比例为113.04%，比2018年略有增加。不过，进入疫情严重的2020年，这一比率反而是有明显降低的，4089家上市公司的货币资金余额合计为13.49万亿元，长期借款和短期借款合计金额为13.58万亿元，两项借款与现金的比率下降为100.66%。

表1 A股上市公司资金借借款情况统计

注：数据剔除了银行及个别没有货币资金指标的特殊企业

仅从负债与现金对比数据来看，在去年疫情冲击下，A股上市公司现金负债情况出现了明显好转。可事实真的如此吗？

《红周刊》记者发现，上市公司的现金负债情况存在着明显的两级分化趋势，如果拿一枚硬币做比喻的话，硬币的一面是一些资金链脆弱、囊中羞涩的公司，它们不断通过借钱来维持企业的正常运转，资金危机状况明显恶化，负债压力的提升让很多公司经营状况持续下滑;而硬币的另一面则是更多资金集中在一些优质公司手中，负债规模越来越低，业绩表现也越来越好。若拿短期和长期借债规模超过账面现金10倍以上的公司来说，2018年时，公司数量不足80家，2019年提升至110家左右，而2020年进一步增长到120家左右，今年一季度，则将近有130家。如果考虑短、长期借款合计金额超过账面资金的公司，则今年一季度末有1700多家，而在2020年末，这一数据还仅为1600余家。数据变化充分说明，越来越多的上市公司在今年一季度的负债压力要比去年年末是有所加重的。

深入分析那些负债压力越来越大且经营状况长期不见起色的公司，可以看到，有的公司是因为无节制的并购导致自己越来越穷，比如吉药控股、新纶科技、佳沃股份等公司就因并购事项让自己陷入了资金紧张的迥境;有的公司则是囤积了大量的存货，或者因产品流转周期较长，产品长期滞留在存货中而导致流动资金大量沉淀，不得不举债维系经营，代表性公司有爱迪尔、石化机械等;有的则是经营模式及信用政策出现问题，导致回款状况欠佳，过高的应收账款占用了大量资金，不得不举债经营，代表性公司有蓝盾股份、如意集团等。此外，像天翔环境这样的公司则是因为大股东占用了大量上市公司资金，长期无力偿还导致公司债务逾期，资金链出现断裂而导致公司掉入退市深渊。

此外，除了诸多已上市的企业面临高负债问题，即使是很多IPO企业也有类似情形，比如《红周刊》记者此前文章中分析的巨一科技就存在产品销售周期长，巨额存货占用大量流动性，令公司资金链出现紧张的问题，若其资金链紧张问题不解决，则上市后很可能会出现诸多对投资人不利的情况。

吉药控股、新纶科技为疯狂并购买单身负巨额借款经营乏力

[大量并购不但花去了公司大筆资金，且也使得自己巨额商誉悬顶，为公司后续的发展埋下了隐性“地雷”。]

吉药控股前身为双龙股份，本是一家化工企业，因通过收购医药公司而“变身”为以医药大健康产业为核心的企业。2019年以前，公司每年的业绩增长情况还是相当不错的，单年净利润就有数千万元至数亿元不等，作为一家营业收入规模仅数亿元的公司，这样的业绩表现着实是可圈可点的。然而或是尝到了转型医药带来的甜头，公司为了近一步扩大经营规模，大肆施展“吞并”大法进行多项并购，如此操作不但花去了公司大量资金，且也使得自己商誉规模持续增加，为公司后续的发展埋下了隐性“地雷”。

在往年收购中，吉药控股曾先后收购了金宝药业、美罗医药、远大康华、亚利大胶丸和普华制药等公司，截至2018年末，其非同一控制下企业合并合计形成商誉金额高达8.54亿元。其中，2014年并购金宝药业97.713%的股份花费了10.55亿元，因当年账户资金不多，为完成此项收购，公司新增了4亿多元的长期借款。也就是从那时起，吉药控股踏上负重前行之路。

在公司业绩良好的年份，资金紧张所带来的风险还尚未暴露，可到了2018年，资金状况本就不甚宽裕的吉药控股为了进一步做大企业规模，又一口气收购了数家公司：以2800万元收购美罗医药70%股权，以2.3亿元收购了亚利大胶丸100%的股权，以6.18亿元收购了长春普华99.68%的股权，以0元对价受让了远大康华70%股权等。正是这些大量并购事宜，使得负债规模本就不低的吉药控股现金负债规模又进一步扩大，商誉也出现大幅增加。2019年末，公司净利润亏损金额高达17.78亿元，超过其近10年净利润的总和，导致这种结果出现的背后重要原因之一，就是此前并购的标的出现了巨额商誉减值计提。

根据公司给出的解释，2019年金宝药业受国家医疗体制改革政策变化、主要品种结构调整、销售渠道转型、锅炉煤改气等诸多因素影响，致使其产销量出现大幅下滑，在固化成本不变的情况下造成综合毛利率为负、业绩严重亏损的局面。于是公司对此前花费巨资收购的金宝药业计提了商誉减值准备2.86亿元。