程潘红 许墨函

摘要：文章以CVaR最小为套期保值目标，考虑到黄金期现货价格序列间的长期均衡关系及黄金期现货收益率“尖峰厚尾”和“波动聚集”的特性，建立ECM-t-BGARCH模型，结合我国黄金期现货日对数收益率数据，对模型进行实证研究。结果表明，当套期保值资产组合收益率服从正态分布时，综合考虑套保有效性与单位风险收益两方面，最小CVaR套期保值模型优于最小方差和最小VaR模型，能够很好地规避现货风险。

关键词：最小CVaR套期保值;黄金期货;ECM-t-BGARCH模型

一、引言

套期保值是期货的一个主要功能。运用期货对现货进行套期保值操作的关键在于采用有效方法确定最优套保比率，即每一单位现货头寸所需的期货头寸，以取得较好的套期保值效果。张瑞稳（2019）等构建GARCH-CVaR动态套期保值模型，研究了我国沪深300股指期货对股票组合的最优套保比率，并运用Ederington（1979）测度方法对套期保值有效性进行评价。任仙玲（2020）等基于Copula分位数构建skew-t-GARCH（1，1）模型来研究两种不同原油市场状态下的套保比率及套保效果。

本文在假定套期保值资产组合收益率服从正态分布的条件下，将描述序列之间存在长期均衡关系的误差修正模型（ECM）与刻画“尖峰厚尾”和“波动聚集”特性的二元波动率预测模型（t-BGARCH）相结合，计算以最小CVaR为套保值目标的我国黄金期货套保比率，并与最小方差、最小VaR套期保值模型进行对比分析。

二、理论模型

（一）条件风险价值（Conditional Value at Risk，CVaR）

CVaR是指在特定的期限內、一定的置信水平1-α下，某证券组合的损失超过风险价值（Value at Risk，VaR）的条件均值。……