陈 楚，胡 丁，方先明

(南京大学 经济学院，江苏 南京 210093)

一、引言

为追求收益最大化，投资者一直在试图构建一种行之有效的投资策略，以捕捉股票市场上表现优良的股票。因而，对于股票价格运动规律的探寻成了股市研究的重点问题。自20世纪80年代开始，有效市场假说开始被质疑和挑战，多个股票价格运动规律的发现使得股价运动模式具有可预测性。从股价涨跌方向规律来看，股票价格具有动量效应与反转效应，在动量效应的作用下，在股票市场中前期表现良好、能使投资者获利的股票会在未来依旧给投资者带来超额正收益率；而在反转效应的作用下，前期表现较差的股票反而能够在后期实现超额正收益。从股票价格与其理论价值的关系来看，股价具有均值回复性，尽管动量效应或者反转效应会造成股票价格偏离其理论价值，但从长期股价运动趋势中发现，股价总会围绕其理论价值上下波动，因而投资者基于股价与理论价值的背离程度可以获取超额收益。从股价的周期循环规律来看，股价具有多重分形特征，不同时间尺度上的动量效应、反转效应以及均值回复波动形式具有相似性，因而股价存在长程相关性，投资者可以基于历史变动趋势对同一类型事件下的股价运动轨迹进行预测，从而寻找到套利机会。

然而，无论是股市动量效应和反转效应，还是均值回复性抑或多重分形特征，均同时存在于股票市场中，且作用于同一只股票或股票组合，无法完全割裂开。……