国际清算银行

摘要：在分布式账本等创新技术的赋能下，证券可以数字通证的形式发行或呈现。证券的这种通证化将给交易后的结算活动带来重大改变，在某些方面能提高执行效率。然而，通证化不会减少结算过程中的风险，但是可以改变风险管理方式。在通证化的过渡阶段，通证系统与账户系统不可避免地会出现交织并彼此影响，并带来新的结算安排类型。

关键词：证券结算  数字通证  分布式账本

“通证化”（tokenisation）是金融领域的热门词。各种金融机构，不论是老牌机构还是新进的参与者，都在努力推进将证券转换为数字通证（digital token）的项目——数字通证是证券价值的一种非账户方式的数字化代表。这一通证化热潮的目的之一是减少交易处理成本。

在证券通证化的冲击下，结算行业可能会迅速发生改变。过去，股票和债券等证券被保存在中央证券托管机构（CSD）的电子簿记系统账户里。而在未来，这些证券可能会“生活”在一些分布式账本上，这些账本由相关交易者共同维护。

本文旨在探索通证化和分布式账本对结算流程的影响。笔者首先回顾传统的基于账户模式的证券结算安排，然后介绍证券通证化的概念并分析其潜在影响，最后探讨通证化给证券结算带来的重大改变。

传统的证券结算

（一）结算系统

从历史上看，证券最初是纸质形态的凭证，而持有人即被视作其所有人（即无记名证券）。纸质凭证的转移成本较高且存在风险，因此CSD应运而生，用于固定存放纸质凭证（即证券的非移动化），从而降低了通过实物转移进行结算的必要性。……