□文/刘 媛

（成都信息工程大学 四川·成都）

［提要］对企业持续经营发展而言，保证自身管理和技术人才不流失、平衡公司委托代理问题至关重要。现代企业管理研究证明：股权激励可以有效解决上述问题。随着我国经济的发展和制度的规范，越来越多的企业实施股权激励计划，股权激励相关理论研究也日渐成熟。本文针对泰格医药股权激励计划的实施作出分析，并最终得出结论。

一、引言

企业现代管理制度中所有权与经营权是分离的，这致使了委托代理问题的出现。许多公司通过推行股权激励机制的方式，以求得委托代理成本的减少，进而提高公司经济利益，最终实现企业价值最大化。股权激励，是指经营者及核心员工在推动公司完成目标利润的情况下，被授予公司股权，以所有者的身份参与到经营决策，享有公司的剩余索取权并承担一定风险的制度。企业实施股权激励计划可以将管理人员和企业股东两者的利益有效结合，使企业自身的管理得以提高。本文通过案例分析的方式研究泰格医药的股权激励计划，分析了泰格医药股权激励计划施行的模式及背景，以及从财务效果和市场反应两个方面反映计划实施前后的差异，以判断该计划是否有效。

二、股权激励主要模式

（一）股票期权。股票期权是企业给予管理者的一项权利，允许授予对象在规定期限按照既定价格购买公司股票。股票期权的实行，与只是将管理与分配的方式简单变换一下不同，它的最深层次的含义是深层次变革企业的产权制度以及分配制度。对我国的企业而言，在制定股权激励行权价时最好采用指数化行权价。

（二）限制性股票。限制性股票，它的主体是上市公司，条件是约定的股权激励计划，受益者是公司员工，上市公司给自己公司员工一定数量的本公司的股票就是其含义。限制性股票的关键在于限制条件的设定。一是获得条件的限制；二是出售股票的限制。

（三）业绩股票。业绩股票是在初期确定合理的业绩目标，激励对象在期末达到预定目标后公司授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票，员工通过卖出所得股票获得收益。业绩股票具有较强的约束作用、激励效果明显，但业绩目标难以科学地制定，激励成本较高，适合业绩稳定、现金流量充足的公司。

（四）员工持股计划。员工持股计划从一定方面来说可以使公司的治理结构逐渐完善，有利于员工积极性的提高。这是一种特殊的报酬计划，主体是员工。这一计划的主要目的是为了对公司员工进行吸引、保留和激励，所以公司通过员工持有股票的方式，让员工得到一定的公司利益，如享有剩余索取权的利益分享机制、拥有经营决策权的参与机制。

三、泰格医药股权激励计划介绍

2013年泰格医药开始实施股票期权激励，2019年再次发布新一轮限制性股票股权激励计划，期间对计划授予对象等计划细节根据公司自身情况进行了数次调整，在此期间形成了符合自有特色的短中期结合的股权激励计划。本文就泰格医药2013年的股票期权激励计划进行分析和研究。

（一）实施背景。为了进一步完善杭州泰格医药科技股份有限公司的法人治理结构，建立、健全有效的激励与约束机制，平衡企业短期目标与长期目标，增强公司中层管理人员、核心业务（技术）人员对实现公司持续、快速、健康发展的责任感、使命感，确保公司长期发展目标的实现，根据《公司法》《证券法》《管理办法》以及其他法律、法规、规范性文件和《公司章程》，制定了本股票期权激励计划。

（二）授予对象及数量。泰格医药选取公司中层管理人员、核心业务（技术）人员以及在公司工作时间满三年的部分员工合计172人为此次激励计划的激励对象。本计划拟向激励对象授予295.14万份股票期权，约占本激励计划签署时公司股本总额10，680万股的2.76%，股票期权的行权价格为54.57元。本激励计划授予的股票期权在各激励对象间的分配情况如表1所示。（表1）

（三）激励计划相关期限。本计划授予的股票期权自本期激励计划授予日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权，预留期权则在未来24个月分两期行权。本次授予期权行权期预留期行权时间安排如表2、表3所示。（表2、表3）

（四）主要行权条件。本次授予期权的主要行权条件：在本股票期权激励计划有效期内，对公司财务业绩指标进行考核，以达到公司财务业绩考核目标作为激励对象当年度的行权条件之一。财务业绩考核的指标主要包括：营业收入增长率和净利润增长率。其中，净利润的指标以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据。各年度财务业绩考核具体目标如表4所示。

（表4）

四、泰格医药实施股权激励计划合理性分析

（一）人才需求高。泰格医药主营医药相关产业产品及健康相关产业产品的技术开发、技术咨询、成果转让以及临床试验数据的管理与统计分析，该行业有较高的人才需求。泰格医药虽在前期形成了自身的人力资源体系，聘用了行业内不少高精尖人才维护公司日常运营，但是医药行业的技术研发需求高，公司日常管理也需要大量专业人员，因此实施股权激励计划来鼓励公司的人才培养和技术创新合理且必要，股权激励的施行也能为企业后续人才短缺风险的降低作出贡献，保证泰格医药的持续经营发展。

（二）企业发展迅速。泰格医药创立于2004年，创立之初我国境内外制药企业大都需要进行新药临床试验，而此时国内的专业CRO机构数量不多且并不成熟，泰格医药抓住该机遇，填补了市场的空缺，借此迅速发展。2012年泰格医药在深圳创业板上市，至今已为超过600家企业提供服务，公司经过几年的快速扩张，市场份额的增加成功使得自身位列“2020胡润中国”百强大健康民营企业。对于成长性好、具有发展潜力的企业而言，实施股票期权激励计划也是合理的。

五、泰格医药股权激励计划实施效果分析

（一）泰格医药股权激励计划实施前后财务效果分析

1、成长能力分析。根据表5可知，泰格医药2013～2018年归属净利润增长率和扣非净利润增长率除去2015年和2016年外基本呈增长趋势。其中，以2012年为基期的营业收入增长率前两期均达到行权条件中对营业收入增长率的要求（2012～2014年相对于2012年的营业收入增长率分别不低于26.06%、60.01%），2015年第三期未达到行权条件；而净利润增长率除第一期满足行权条件的要求（2012～2013年的净利润增长率不低于30%）外，第二期和第三期均为达到行权条件。综合原因看来，2015年、2016年泰格医药受国家食品药品监督管理局关于临床试验自查核查活动及收购对象业绩未达标等因素的影响，利润减少，业绩没有达标，但总体发展仍然是上升趋势，成长性较好。企业实施的股权激励计划一定程度上给予公司正面影响，应该长期坚持实施，以期未来获取更大的收益。（表5）

表1 激励对象股票分配情况一览表

表2 授予期权相关期限一览表

表3 预留期权相关期限一览表

2、盈利能力分析。2013～2018年泰格医药的净资产收益率呈波动式增长趋势，净利率则是先下降后上升，说明企业盈利能力除了2015年、2016年客观原因外总体是提高状态，表示泰格医药实施股权激励计划的几年总体经营状态良好，盈利水平有所提高。（表6）

3、营运能力分析。从表7三项指标可知，泰格医药在施行股票期权激励计划的五年时间里，总资产周转是呈逐渐上升的趋势，而应收账款周转天数和存货周转天数则是呈现波动下降趋势。总资产周转率的增长，说明公司总资产的周转速度越来越快，其销售能力得到了增强，2014年、2015年泰格医药总资产周转率较2013年增长明显，公司资产投资的收益较好。应收账款周转天数的减少，说明公司应收账款的变现速度加快，但总体数值仍较高，公司应收账款管理效率有待增强。存货周转天数的波动降低代表公司存货的周转效率提高、速度增快，也反映了泰格医药销售能力的增强。总体来看，企业资产利用效率高，经营管理水平好，股票期权激励方案的实施对泰格医药的发展起到积极效果。（表7）

4、财务风险分析。由表8可以看出，随着泰格医药规模扩大，举债经营更加明显。但是，从行业发展状况和企业的未来发展来看，资产负债率仍在合理偏低的范围内。流动比率和速动比率虽逐渐下降，但依旧处于合理区间，企业财务风险较低，资金利用效率有所提高。（表8）

（二）泰格医药股权激励计划实施前后市场反应分析

1、短期股价反应。本文运用事件研究法分析泰格医药公司股权激励公告后对公司股价的影响和市场的反应程度。本文选取泰格医药公司公告股权激励计划方案作为事件，以公告前后15天共30天的时间作为事件的窗口期。利用泰格医药每日股价计算得到的股票日收益率作为实际收益率，选用创业板指数的计算结果作为正常收益率，并利用二者的差额计算超额收益率。各项指标的计算公式如下：

股票收益率=（股票当日价格-股票前日价格）÷股票前日价格

指数收益率=（当日指数-前日指数）÷前日指数

超额收益率=当日股票收益率－当日指数收益率

累计超额收益率=∑每日超额收益率

通过查询相关数据，带入上述公式，计算得出各项指标的结果，如表9所示。（表9）

从表9数据可以看出，在股权激励计划公布之前，泰格医药公司累计超额收益率一直较低，前15天左右数值尤为低，说明其股票虽然比大盘走高但市场反应一般；而在公告激励计划之后的第一天，公司的超额收益率相较于计划公布前一天以211.02%的较高增幅增加至0.115%，说明泰格医药的股权激励计划被市场看好。虽然在之后一段时间超额收益率相较于第1、第2窗口期有所下降，但总体仍然高于计划公布之前，表明此股权激励计划对公司股票股价短期内影响是积极的，市场反应较好，对投资者财富的增加起到正面作用。

表4 各年度行权条件一览表

表5 泰格医药成长能力数据一览表（单位：%）

表6 泰格医药盈利能力数据一览表（单位：%）

表7 泰格医药营运能力数据一览表

表8 泰格医药财务风险数据一览表

图1 2013～2017年泰格医药股价变动情况图

表9 泰格医药激励计划公告窗口期指标一览表

2、长期股价反应。股票期权可以有效解决委托代理问题，使被激励对象的目标与企业所有者一致。股权激励施行以后，公司经营者将不仅是管理人员的身份，更是企业股东，他们将更加关注企业长期可持续发展，通过更严苛的日常管理实现企业经济效益和市场价值的提高。企业市场价值的增加，意味着股价的走高，这有助于长期投资者财富的积累。2013～2017年泰格医药股价变动情况如图1所示。（图1）

2013年10月泰格医药股权激励计划公布之后，公司股价呈现小波动式增长趋势。公司每股股价在公开股权激励计划的2013年10月31日收盘价8.64元，实施股权激励计划之后，2013年12月31日，公司股票收盘价为9.69元，2014年12月31日收盘价为9.23元，2015年12月31日收盘价为19.72元，2016年12月31日收盘价为17.30元，2017年12月31日收盘价为22.81元，2018年12月31日收盘价为27.99元。2018年年末股价相较于2013年年末股价上涨188.85%。说明泰格医药此次股权激励计划对公司股票长期股价的增高有有利影响，企业经营发展良好，市场价值得到提高。

六、结论

总的来说，从泰格医药实施效果来看，三期限股票期权激励计划的实施产生了积极效果。首先，泰格医药根据行业特点和自身发展需求选择了合适的激励模式。泰格医药选择股票期权激励模式，这种激励模式的方式灵活，且成本较低。最重要的是满足其自身的需求：留住核心技术人才。其次，泰格医药实施股票期权激励计划为公司带来了正向效果。通过财务数据分析发现，它实施的股权激励计划使企业的成长能力、盈利能力和营运能力都有所提高，财务风险相对保持稳定，财务业绩良好；从市场反应分析，泰格医药的短期股价反应和长期股价反应均较好，公司价值大大提升。但泰格医药股票期权激励计划还存在以下瑕疵：绩效考核指标以财务指标为主，由于财务指标的固有局限性，即绝对性和短期性，不能站在长远视角下对激励计划的实施效果进行分析评价，也较不利于企业可持续发展。