戴学文

建成于1844年的伦敦证券交易所

清末中国因财政困难，开始息借洋款，先是为了作战、防务、赔款等，继而有筑路、建设、改革等名目。最初，以英商汇丰银行为主的个别银行承作此项业务。后因中方的借款需求猛增，19世纪70年代以降，许多借款就在中方不明就理及银行的诱导下改以公债形式，并分割成各种金额的债券在海外市场发行，出售给不特定的投资人。而汇丰等银行则摇身一变，成为承销商。

转为公债

清末官员虽急于获得外国银行的借款，但对借款转为发行公债，乃至于背后的金融体制运作等问题普遍不重视。上奏時多仅以“另发小票”一语带过，鲜少提及借贷成本、条件与法律关系等转变;有不少人甚至因洋税可一再预借巨款而窃喜。

相对于中方的颟顸无知，主宰当时国际债市的英国早已预做准备，提前布局。因其深知，一旦开始将清政府借款改以公债对外发行，同时也意味着公债市场将吸收来自中国举债的量能，并承担相关风险。为了保障金融秩序与安全，先决条件是：清廷符合条件，即至少必须承诺并有足够能力履行偿还义务。这项任务随后就在英籍总税务司赫德（Robert Hart）的推动之下完成。

英国汇丰银行在银两借款中支付给中方的是墨西哥鹰洋。

清末出现的早期息借洋款无不以关税为担保，进而形成海关为借款背书的惯例。不过，根据赫德的记述，中国官员常有先斩后奏、事后又未必可获得授权与核准的情形;有时是因前任未经批准，遭到后任拒绝承认;也有的是以关税担保借款，却未知会税务司;甚至有的借款，出现了名义与用途不符的情形。……