杨一成 姚吉璐

摘要：自2021年2月以来，海外市场开启了一轮“再通胀”交易，集中表现为以原油为首的大宗商品价格和10年期美国国债收益率均创疫情以来新高。本文认为，与前几轮周期相比，本轮PPI上行过程中货币政策转向的时点和调控方式均有所不同。预计2021年下半年债券收益率可能不会如市场预期的那样下行，而是大概率维持区间震荡的格局。

关键词：通胀预期  国债收益率  CPI  PPI

大宗商品价格上行带动通胀预期上升。自2021年2月以来，伴随全球疫苗加速接种，经济复苏前景乐观，海外市场开启了一轮“再通胀”交易，大宗商品价格屡创新高。截至3月15日，西德克萨斯中间基原油（WTI）仅本年度涨幅已超过30%，价格已小幅超过疫情发生前的水平。伦敦金属交易所（LME）的铜价创近八年新高。受此影响，市场对通胀上行的担忧加剧，引发通胀预期一路走高。10年期美国国债收益率再次出现陡峭化上行，从2021年1月初的低于1%快速上行并突破1.60%。市场的通胀预期跟随大宗商品价格上行不断发酵，已远高于疫情发生前的水平。

美国通胀预期上升

截至2021年3月15日，美国的通胀预期已攀升至历史高位，但实际通胀数据尚未走高。2021年2月，美国居民消费价格指数（CPI）及核心CPI均仍低于2%。根据历史数据回测，通胀预期一般领先实际通胀指标2个月，同时结合供需缺口和基数效应分析，实际通胀数据有望跟随通胀预期走高。

从需求侧来看，美国1.9万亿美元的刺激法案已经生效。实质性经济刺激和直接补贴带来的家庭收入水平提高都将增加物价上行压力。……