钟言

2021年《政府工作报告》强调，要加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。评级机构、会计师事务所、律师事务所作为债券市场“看门人”，在保护投资者权益、防范市场风险、推动债券市场服务实体经济方面发挥着关键作用，是债券市场建设的重点内容。2019年以来，监管部门多次强调压实中介机构责任，相关政策密集出台，体现出市场和监管部门对中介机构问题的高度关注，中介机构治理模式或将迎来重大变革。

压实中介机构责任，关键在于强化市场约束。内部建设、市场约束、监管要求是压实中介机构责任的三大支柱，市场约束处于核心地位。投资者的认可和市场声誉是中介机构持续发展的根本保障。市场约束机制可限制中介机构有损投资者权益的短视行为，激励中介机构主动提升服务水平，推动市场形成基于服务质量竞争的良好生态，是压实中介机构责任的关键抓手。

强化市场约束，核心在于创新中介机构选择模式。中介机构市场约束的核心是谁选择、谁付费问题。目前国内外大多数中介机构实行发行人付费模式，少数机构实行投资者付费模式。发行人付费可操作性强，但容易导致发行人和中介机构利益关联，中介机构服务的客观性和中立性难以得到保障。投资者付费可在一定程度上缓解利益关联问题，但却面临“搭便车”问题，业务模式较难持续。2008年全球金融危机后，各国积极改革中介机构治理机制，发行人付费仍是主流模式，关键是创新机制约束发行人与中介机构的利益关联问题。……