燕 山

(湖南工业大学经济与贸易学院，湖南 株洲412007)

一、 引言

随着我国文化产业的蓬勃发展以及人民经济实力的提高，文化的输出方式变得多种多样，人们对美好生活的要求由物质需要逐渐向精神上的追求转变。 为满足人民不断增长的精神消费需要，我国文创产业开始大力向前发展，对文化创意企业的价值评估也变得愈发重要。 然而我国文化创意企业价值评估起步较晚，对于实际问题的解决和建议较少，文章针对文化创意类企业的特征，提出了文化创意类企业价值评估方法的改进建议，为文化创意类企业的价值评估提供了一定的理论参考。

二、 文化创意产业的相关概念及其特征

文化创意指的是在文化领域创造新概念，也是指文化创新成果的一种。 文化创意行业能够成为当今新兴的产业，是经济全球化和人们对精神需要的不断增长所致。 它是一个以某种文化因素为基础，通过开发和营销知识产权为基础的行业。 文化创意行业属于一种知识密集型的新兴行业，其主要经营特点如下：

(一)文化创意产业的盈利主要依靠知识产权

文化创意产业输出其文化理念和价值的重要方式就是知识产权，它是企业智慧的结晶，是企业创新的成果。 相较于其他企业它是企业的特有资源，也就是说，知识产权能影响企业长远的发展，成为公司核心竞争力。 企业通过不断地获取专有资源，来提升市场竞争力，通过多种商业运营手段让这些资源充分发挥效益，为公司创造更多价值，比如品牌提升、出售版权、转让许可等。

(二)文化创意类企业轻资产、重文化的资产结构

知识产权有很多种类，比如版权、商标权、专利权等，都属于无形资产，一家文化创意类的企业其无形资产占比相对于其他行业的企业来说会高很多，其固定资产相对占比就会较低，再加上企业本身具有的文化属性，所以文化创意类企业的资产结构实际上是轻资产、重文化的。 其特点造成了企业经营的不确定性，风险偏高。

(三)文化创意类企业融资较难

文化创意类企业高风险性的经营特征，造成了该类企业融资难的问题。 文化创意类企业的盈利模式本身离不开知识产权，离不开创新能力，而一家企业的研发创新能力需要更多的资金支持，没有资金来源就无法保证企业创新能力的发挥，就不能在市场持续获得竞争优势。 但产业的高风险性又很难让投资人给企业做出准确的价值评估，企业难以获取融资，容易造成资金链断裂或创新产品质量不高的情况，所以该矛盾问题普遍发生在该类企业的经营过程中，需要时刻关注。

三、 文化创意类企业的价值估值难点

(一)专利、版权等无形资产估值难度高

专利、版权都属于企业的无形资产，而文化创意类企业的无形资产占比较大，属于轻资产化的公司。 与固定资产相比，其价值更加难以估算，如果是企业自行研发的无形资产，虽然公司能计算出其投入的研发成本，但无形资产带给公司的股息或商誉未在资产负债表上显示。 如果是企业外购所获得的无形资产，因为无形资产“虚”的特征，一般都会与其他资产一起被购入，再加上无形资产本身收入的不确定性，其价值很难被分开单独反映，类似于商标权这种就无法衡量和体现在报表里。 所以企业的价值在财务报表中经常被低估，因为文化创意类企业的价值通常反映在这些无形资产中，而无形资产却不能反映在报表中。

还有一点就是文化创意类企业所积累的专有资源长期下来会给公司带来品牌效应，公司依托品牌效应也可以赚取更多收益，这一部分收益也是无法准确计算出来的，且受外界环境的影响，这些知识产权所产生的收益是会随时发生变化的，企业较难估计出未来该类资产的收益增减。

(二)研发投入风险大

文化创意类企业会花很大一部分精力用来研究和开发版权等各项其他知识产权，为了加强企业的研发能力，企业通常会与相关科研机构加强合作，有的企业还会选择直接并购相关企业来加快研究进度，减小公司的研发阻力。 而之所以文化创意类企业会选择投入更多的研发资金，是因为企业需要不断维持企业的核心竞争力来为企业创造价值。 但研发投入的增加并不一定使收益成比例增长。 首先研发投入的项目不一定能达到预期标准。 其次，某些知识产权可能已被市场淘汰，很多其他的知识产权可能在研发、购买甚至广告推广期间就已贬值。 还有一些知识产权已经存在于市场，但还需要市场检验，暂时无法给企业带来较大收益，再加上市场的变化以及消费者需求的不确定性，该类企业存在着较大的流动性风险。

(三)需考虑多方因素预测收入

影响文化创意类企业收入的因素很多，由于文化创意类企业的知识产权具备专有性，如果企业能构建起有效的针对竞争对手的竞争门槛，那么该知识产权的收入就会成倍增长，给企业带来相较于传统企业更高的利润率，而且一旦找对渠道，企业将依靠IP 资源获得更高的成长性，其未来收入也将受到影响。 所以，在对文化创意类企业进行价值评估时，需要结合各项因素全面考虑，以达到更准确的评估结果。

四、 传统估值方法对文化创意类企业的局限性

随着知识经济的到来，知识产权可以像市场上任何其他产品一样交易。 因此，评估文化创意类企业的价值变得越来越重要。 根据上述文化创意类企业的经营特征及估值难点，核心问题是如何正确评估文化创意企业的价值。

(一)运用成本法对文化创意类企业评估的局限性

作为最基础的评估方法，成本法即以企业各项支出产生的成本来预测企业的价值。 它根据资产负债表的数据来确定评估范围。 然而成本法评估的范围不包括不可确指的无形资产，对于无形资产占比较大的文化创意类企业来说评估的意义不大。 文化创意类企业的无形资产大多具有重大的不确定性和风险性，所以企业所发生的成本会与取得的收益不相对应。 比如一家文化创意类企业为了一项专利权投入了大量资金，但国家政策规定的调整变化导致该项专利没有发挥的空间，那么这家企业的投入成本就无法为企业带来收益。

(二)运用市场法对文化创意类企业评估的局限性

市场法简单来说就是寻找具有相似公司特征，在市场中相对开放和透明的会计和业务信息公司，对其进行价值评估，并修正好该公司的企业会计信息以获取本公司的评估价值。 使用该方法对公司进行估值有两个要点，一个是该企业所在的市场需要活跃且开放；另一个是进行类比的企业的会计信息能够比较轻松地获取和掌握。 但是，中国的资本市场体系还不完全成熟，企业对内和对外所公布的信息存在不对称，能掌握到真实有效的数据信息相对比较困难。 并且由于各个文化创意类企业的知识产权多种多样，很难找到较为相似的企业进行对比分析，市场法估价时使用的修正公式也无法有效针对文化创意类企业。 受此限制，市场法也很难在文化创意类企业的价值评估中得到充分运用。

(三)运用传统收益法对文化创意类企业评估的局限性

传统收益法主要靠折现来作为估算企业价值的路径，它是对未来的收益现值进行估测，从而得到企业的总体价值，是逻辑上较为严密的方法。 收益法的基本公式如下：

其中：P为企业评估价值；

t为收益年限；

Pt为第t年产生的净收益；

Ft为企业第t年产生的利润率；

r为折现率。

收益法下的现金流量能够去衡量一个企业的表面价值，大部分企业收购时都是采用这种方法进行评估，说明其方法的逻辑严密性。 但它没有考虑企业背后的潜在价值，可能导致评估结果的误差，其准确性也决定了最终评估的价值是否准确。 并且文化创意类企业不是处在一个稳定不变的发展状况下，企业时刻面临巨大的不确定性和风险性，预测的结果会存在较大的偏差。

五、 文化创意类企业的价值评估方法建议

由于文化创意类企业着眼点在创造，所看重的是企业未来的收益，因此为了让该类企业的价值评估更加准确，企业可以采用AEG 价值估值模型进行评估。

AEG 估值模型即超额收益增长(abnormal earning growth)估值模型，它的特点是根据利润表中的收益进行估值。 AEG 估值模型将企业价值分成了两块，一是高于正常收益的价值，另一个则是收益资本化的价值。 也就是说公司价值等于资本化收益加上预期的收益增长带来的额外价值。所以，运用该模型估值要从两方面产生的价值进行考虑，而且对超额收益增长带来的价值的预测方法需要更多更全方位的考量。

通过AEG 估值模型对企业的估值，企业的收益需要重新计算。 首先要把财务报表中体现出的账面利润资本化，根据预测的企业超额收益增长率确定企业将产生的价值增值。而根据AEG 估值模型原理，只有超出资本成本的利润增长才能为企业带来超额收益，这是企业的关键利益，它才是企业创造价值的根本。

由AEG 模型分析得出的企业价值评估过程如下：

对于收益固定增长的公司，且当增长率小于折现率时：

上述公式中：

P0为公司每股价值；

yt为每股非常收益增长；

EPSt为第t期每股收益；

DPSt为第t期每股股利；

BVt为第t期账面价值；

xt为第t期会计盈余；

g为收益增长率。

很明显能够得出该模型中短期增长率、长期增长率、每股收益和权益资本成本这几个要素是影响企业价值的重要因素。 可以看出，AEG 模型是一个侧重于企业盈利波动和超额收益的估值模型，这恰好符合文化创意类企业高增长强波动的盈利特征，而上市公司对自身以及市场上相关企业的盈利水平都会做出相关预测。 因此，通过AEG 价值评估，企业可以捕获更多内部和外部信息，让评估结果更加准确。 而且，传统估值方法忽略表外资产的情况，在AEG 模型中能得到较好的解决。 表外品牌的有效性和营销平台才是文化创意类企业最重要的价值驱动力，所以，利用AEG 模型对文化创意类企业能做出较为准确的估值判断。