燕翔

白马股估值高位，股价反映了过多的乐观预期，这导致财报数据只要不是进一步超预期，就会被理解为低于预期。所以近期经常看到一季报出来后，但凡数据不达预期甚至还可以，股价就会出现大幅调整。

俗话说，“天不变，道亦不变”，2021年最大的特征恰恰是“天”变了，这个变化体现在两方面，一是利率上行市场整体会杀估值，二是经济复苏企业盈利快速大幅上行。这个变化过程中，公司“基本面没有变化”已经不再是优点，相反，很可能成为一种风险，因为你没有变化，别人都在变好。

我们现在经常拿来类比的美股“漂亮50”行情，就是在“公司基本面没有变化”中，行情出现了彻底逆转。过去两年股市上涨几乎完全依靠估值抬升，2021年再要“生拔估值”几乎没有可能，2021年的任务是寻找盈利向上弹性大的品种，在整体估值回落背景下，依靠足够的盈利增速获得股价回报。年后的下跌属于典型的复苏行情中的短暂调整，这个在2009-2010年、2016-2017年两次复苏行情中都出现过，很正常。

我们认为，在经济复苏盈利向上环境中，市场行情没有走完，调整过后指数年内有望再创新高。从结构上看，2021年以来市场风格已经发生转变，低估值、顺周期、中小市值风格预计在2021年会更加占优。

估值在高位，不超预期就是低于预期

当前A股市场整体估值并不高，如果以全部A股的市盈率中位数来看（用中位数度量可以剔除权重股影响），当前全部A股的市盈率中位数大概在35倍左右，这个数字要低于2000年以来全A市盈率中位数的均值水平。……