丁安华

今年以来，伴随疫苗加快接种，经济前景恢复乐观，市场的通胀预期迅速升温。驱动美国十年期国债收益率从不到1%快速升至1.5%，上行50多个基点，导致全球股票市场大幅波动。投资者心态惶惶然，对通胀上行的担忧加剧。

在全球经济迈入疫苗复苏的关口，通胀真的要来了吗？

驱动通胀预期上行的因素

目前，主要经济体的通胀數据持续处于较低水平，仍低于2%的央行目标（图1）。不过，金融市场更加关心通胀预期指标，而不是落后的实际通胀统计数据。今年1月美国CPI同比为1.4%，2月上升至1.7%，基于通胀保值债券（TIPS）所隐含的通胀预期上升更快，截至3月11日，盈亏平衡通胀率已升至2.51%。实际通胀数据与市场通胀预期的背离正在扩大。

图1：全球主要经济体的通胀率

可见，投资者对通胀上行的担忧正在加剧，驱动这一变化的因素有三。

一是“疫苗复苏”。从周期的角度，美国的通胀率从去年第三季度开始回升，反映了疫情的演变对经济的影响。今年，随着疫苗接种的上升和新增确诊的回落，全球经济活动加快恢复，推升CPI水平，进而强化通胀上行的预期。

二是“财政主导”。去年，美国共实施了四轮疫情救助计划，总额高达3.9万亿美元，相当于美国GDP的两成。其中超过六成是对居民的现金补贴，支持消费支出回升，带动CPI上行。年初，拜登政府提出1.9万亿美元的财政刺激方案，其中包括近1万亿美元的居民部门补贴。这一方案，正值经济复苏和就业恢复的阶段，进一步强化通胀预期。……