课题组

(深圳证券交易所，广东 深圳 518038)

一、引言

健全直接融资制度是国内外理论和实践长期关注的重点，其中的难点问题包括融资成本较高、流动性不足等。近年来，国内外实践中出现了一些创新的融资方式，在制度上或者技术上针对这些问题提出了新的解决方案，但另一方面也可能带来炒作盛行、实际流动性较差等新问题。

证券型通证产品是2017年以来海外实践中出现的创新型直接融资方式。证券型通证的发行/交易结构具有点对点式、少中介、可即时结算等特征，有望减少发行和交易成本。同时，证券型通证一改既往产品“尽力规避监管”的发展思路，明确了自身的“证券”属性，有望缓解同类产品的合法性压力。但是，由于该产品与比特币、首次代币发行(initial coin offering，ICO)分享相同的技术基础，因此，围绕这类产品是否会存在炒作盛行、是否能实际缓解直接融资约束等问题还存在较大争议，需要进行追踪研究。

本文围绕证券型通证展开研究。由于我国尚未有相关实践，本文选取了89个海外案例，涵盖3个海外主流网站同期的全部发行案例，试图从数据和案例的角度，观察证券型通证的总体应用情况，同时讨论其相对优势和可能风险。需要说明的是，证券型通证尚处于早期发展阶段，案例数目较少且部分信息披露不完整，因而本文的研究重点不在于针对研究问题形成结论性意见，而在于总结现有实践，检验既有的理论假设，并针对未来发展提出方向性建议。……