姜琳 闫起磊 霍思颖

1、银行浙商证券（邱冠华）

2021年的节奏在哪里？周期赛道的回归主要得益于疫情冲击后的经济复苏超预期，需求的上升，上游商品价格的攀升，以及2020年上半年周期价值赛道的上涨滞后，叠加2020年末的市场偏防守情绪，共同促成近期的周期叠加价值的行情。

2021年行业节奏变换，应该呈现如下几个特征。

一是主力集中的食品饮料赛道大概率延续稳健强势逻辑。

二是2020年二季度起势的休闲服务赛道目前仍处于深红强势逻辑中，这种持续性延续至2021年上半年的可能性较大。

三是电子、电气设备、国防、机械、汽车等板块仍处于上升途中。这些赛道在2021年上半年甚至全年仍然可能是围绕在食品饮料、休闲服务身边的“傣机”赛道。

四是周期价值板块尚未到达其应有的高度。但在2020年主赛道尚无“退潮”之意时，周期价值板块依然处于间歇性爬坡走势。

五是计算机、通信等科技赛道，计算机市盈率历史分位在80%以上，通信市盈率历史分位在20%附近。两者虽然在季度的情绪上处于AI配置的低位，但考虑到估值水平对于市场入场情绪的影响，通信板块在2021年触底反弹的时点可能早于计算机板块。

2、非银行金融海通证券（孙婷 何婷 李芳洲）

从保险来看，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长。10年期国债收益率维持3.3%左右，资产配置压力不再。我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善，将带动保险板块估值显著修复。……