陈洁

摘要：2020年上半年，在“新冠疫情”和“油价暴跌”这两只黑天鹅的双重打击下，全球大类资产价格上演了史诗级的急速变动。在“全球金融中心”的美国，我们见证了美股在一个月内四次熔断①，见证了美联储在半个月内降息至零利率，见证了10年期美债收益率降至120年来的最低点，见证了黄金创下1800美元/盎司的历史新高②，见证了WTI5月原油期货收盘-37.63美元/桶③，也见证了美元指数短短10天从94.6上升到最高的103.1，之后又下跌到最低的92.5。更让人大跌眼镜的是，美股在暴跌后短短3个月内就极地反弹，并创造了“技术性”牛市。这些“本不应在地球有生之年发生的事情”，在2020年上半年轮番上阵、集中爆发。复盘2020年上半年，我们从来没有像今天这样重视“流动性”。流动性危机和流动性泛滥对大类资产价格有什么影响？流动性产生影响的层次和强度有什么特点？大类资产价格是如何在流动性的影响下此消彼长？通过对这些问题的梳理，本文提出一些分析和建议，供大家参考。

关键词：流动性 新冠疫情 油价暴跌 股债翘翘板 股债双牛

一、流动性危机对资产价格的影响

（一）流动性危机引发资产价格暴跌

1.美股。2020年2月24日，美股开始被新冠疫情的恐惧所笼罩，三大股指跌幅均超过3%。在2月的最后一周，道指、标普500、纳指分别下跌了16.53%、16.85%和12.94%。

进入3月，美股开始暴涨暴跌。第一周，3月2日三大股指暴涨超过4%。3月3日美联储降息50bps，但是美股仍然下跌超过2%。3月5日，三大股指再度下跌超过3%;第二周，由于3月6日原油减产的谈判破裂，沙特和俄罗斯打响原油价格战，原油价格大跌④。……