荀玉根

2021年投资时钟处于过热期，近期下跌只是牛市中的回撤，重视智能制造+大众消费。

2月18日以来市场下跌，投资者的信心受到明显打击。我们认为，等待优质公司大幅下跌的低股价可能比较难，股市波动的形态正在发生变化，股市像过去房市和美股一样，逐渐走向低波动。

过去二十年居民重配地产轻配权益对资产价格的形态有什么影响？观察一二手房价和上证综指过去长期的走势，可以发现居民配置力度大的地产是锯齿形长牛，而配置力量小的股市则大幅波动。具体来看，过去十几年北、上、深三地一手房房价的年化涨幅分别为15%、12%、11%，二手房则是12%、17%、15%，而万得全A指数2005年以来年化涨幅为14%。看起来股市和房市的长期收益率都不错，但是中间的过程完全不同。房市的长牛实际上由小牛熊周期交替组成，2005年至今房市有几次明显的回撤，大概平均3-4年出现一次下跌。整体看，北上深一手房价区间最大跌幅在5-28%不等，二手房价最大跌幅则在10%左右，相比新房，二手房的成交更为连续，因此二手房数据更可信一些。

股市的长牛相比之下则波动巨大，如2005-2007年上证综指翻4倍，随后2007-2008年又跌去了七成;从年化角度看，上证综指在历次牛市中的年化涨幅平均为110%，熊市平均年化跌幅为53%。长线资金的配置力量从资产的估值也可以看出来，过去十年北上深的租金回报率基本是2%及以下，对应50多倍的估值，这一估值很高且非常稳定，而全部A股过去十年的PE（TTM）则在11-35倍之间波动，估值不高且波动大。……