张俊鸣

本周有媒体报道，“全面注册制”可能在“全国两会”之后实施，虽然推出的时间尚待正式公布，但这个大趋势已经不可逆转。在市场普遍预期注册制推出有利于大公司、行业龙头的情况下，大市值因子成为显而易见的上涨主动力，而这个主流的“审美观”也让许多投资者陷入“只赚指数不赚钱”的窘境。

在市场形成惯性思维之后，一味“以大为美”也暗藏着逆转的风险。参照美股的长期经验，大小指数的“风水轮流转”才是常态，在大小分化达到极致之后，投资者通过指数基金增加对小盘指数的配置，或许对账户市值的整体表现更有利。

“大市值因子”主导过去数年A股波动

从A股2021年以来的表现看，行业因子、估值因子对个股表现的影响很大，但最大的恐怕还是市值因子。从横跨沪深两市的中证指数体系统计来看，市值越大的指数涨幅越显著，中证100、中证200的表现较强，涨幅都超过了6%，而中证500基本原地踏步，中证1000甚至还一度出现了下跌。而在刚刚过去的2020年，大市值指数占优的格局也很明显。如果将时间拉长到最近四五年，这个差距则更为显著，2016年10月以来中证100指数涨幅超过80%;中证200涨幅减半，大约是40%;中证500则掉到了平盘区附近原地踏步;表现最差的依然是中证1000指数，下跌超过20%。显而易见，最近4年来大市值因子成为主导市场涨跌的关键要素，而2021年以来的分化更是达到了极致。

图1 四大指数走势对比（2016.10-2021.01）

这种“以大为美”的格局，可以从A股的投资者结构、龙头公司的市场份额扩大、大小市值显著的估值差三方面得到解释，既是A股制度改革的必然，也是消除以往小市值股票估值泡沫的需要。……