张璋 汪猛

【摘要】融资融券制度的引入打破了此前资本市场的卖空限制， 使融资融券标的公司面临一定的做空威胁。 以2007～2017年我国沪深A股公司为研究样本， 实证检验融券卖空对公司年报管理层讨论与分析信息披露的治理作用。 研究发现， 为了降低被做空的风险， 管理层显著修正了隐匿坏消息和夸大好消息的倾向。 具体表现为：当公司成为融资融券标的后， 显著增加了对公司负面信息的披露， 降低了利好信息的占比; 且所披露信息的盈利预测能力和风险揭示作用得到加强; 融券卖空对信息披露的治理效应在董事会成员金融背景丰富、股价同步性高的公司中更显著。

【关键词】融券卖空;管理层讨论与分析;负面信息;利好信息

一、引言

党的十九届四中全会强调要推进国家治理体系和治理能力现代化。 资本市场作为现代金融体系建设的重要缩影， 也坚定不移地通过深化基础制度改革， 提高市场治理水平和信息透明度。 当前我国分步试行的融资融券业务即为深化金融供给侧结构性改革的重要举措之一。 首批融资融券业务试点仅纳入了90家上市公司， 随后又进行了六次分步扩容①。 截至2017年， 共计950家上市公司被纳入融资融券交易清单， 成为融资融券业务标的股票， 约占上市公司总数的32%。

融资融券制度包括融资买入股票业务和融券卖出股票业务， 前者拓展了投资者杠杆买入股票的信用渠道， 本质仍属于股票买入业务， 对市场交易功能的影响较小。……