张丽 陶杰（上海理工大学）

上市公司作为公众公司，其背后涉及了成千上万的利益相关者，一旦陷入财务困境甚至破产将会带来巨大的损失（即：财务困境成本）。这些损失不仅仅是企业内部的业绩损失、人才的损失、声誉的损毁等，更是众多债权人、权益投资者无法避免的损失，甚至这种损失可能随着供应链蔓延，给整条供应链上的其他企业造成难以挽回的损失。所以如何定量衡量财务困境给企业带来的影响？这就需要对财务困境成本进行探究。

一、文献综述

（一）财务困境成本概念与计量

国外关于财务困境成本（Fiancial Distress Cost）的研究主要运用“破产成本”的概念。而关于财务困境成本的分类主要有三种观点：直接成本和间接成本、Branch四分法、事前成本和事后成本法。其中Baxter（1967）提出的直接成本和间接成本分类法被广大学者认可，这种观点的学者认为直接成本主要包括企业破产程序过程中企业直接支付的费用，间接成本一般指企业不得不接受的一些机会成本，如在发行债券过程中面临更苛刻的发行条件等。

关于财务困境成本的计量主要有两种角度：（1）经营业绩观，即从企业经营业绩角度计量财务困境的代价；（2）权益价值观，即从公司权益价值的角度计量财务困境产生的代价。

（二）财务困境成本的影响因素

关于财务困境成本影响因素，国内外学者并没有统一的看法，所以这方面的研究也较为零散。国外学者研究发现财务杠杆对财务困境成本有显著的影响，过度运用财务杠杆一定程度会增加财务困境成本（Baxter，1967；……