费亦多

摘要：2008年后我国的债务水平持续增长，这主要由于在全球金融危机的大环境下，中国政府发起了经济提振计划应对危机。虽然适度的债务规模是发展金融经济的重要手段，但过多的债务可能会引发系统性金融风险。本文通过PVAR模型，从债务规模、期限结构、质量（偿债能力）3个方面，对政府、非金融企业、居民3个部门分别研究债务水平对系统性金融风险的影响机制。研究表明：债务水平对系统性金融风险确实有一定影响，各部门的杠杆率水平越高、短期债务比例越多、债务质量越低（偿债能力越弱），系统性金融风险越大。

关键词：债务水平  系统性金融风险  影响机制

一、引言

目前，我国的债务规模增长较快，特别是非金融企业部门的杠杆率尤其之高，远高于美、日等发达经济体。虽然债务是发展经济金融的重要手段，但债务过高不仅影响货币政策传导效率和金融稳定，同时也会抑制经济增长。宏观杠杆率与系统性金融风险的演化存在密切联系，高杠杆率通常是触发一国金融危机的重要原因（Allen et al，2002）。方芳和黄汝南（2017）运用MS-VAR模型得出了结论：当宏观杠杆率上升后，金融风险累积阶段各类价格的反应程度强于金融风险释放时期。王桂虎（2018）运用面板logit固定效应模型研究发现宏观杠杆率与系统性金融风险之间存在非线性关系，当宏观杠杆率偏低时，其对系统性金融风险的形成具有明显的抑制作用; 在中等和偏高阶段，呈现明显的增强作用，二者之间呈现正反馈效应。……