左伟令 薛建辉 邵长国

（山东商务职业学院 山东 烟台 264010 山东中医药大学财务处 山东 济南 250000 华鲁集团总部 山东 济南 250000）

高新技术企业是创新发展的重要动力来源，研发资金的持续支持则是高新技术企业开发新产品、新技术、新服务等保持核心竞争力的有效保障。研发活动本身具有周期长、前期资金投入量大、风险高、不确定性强的特点，加之企业在研发过程中需要对研发内容保密，资金提供者与企业之间存在信息不对称，企业的研发资金筹集更加困难，产生了较为严重的融资约束。

一、理论分析

（一）我国高新技术企业R&D融资约束情况

信息不对称理论认为，市场上交易双方对信息的掌握程度是有差别的，掌握信息多的一方相对于掌握信息少的一方更具有交易优势。同理，在借贷市场上，掌握信息多的一方相对于掌握信息少的一方更容易把控市场。债权人通过企业对外披露的财务报表获取财务信息，处于信息劣势，债权人的资金成本相较于其他借款风险更高，企业面临着融资约束。Fazzari（1988）构建了投资-现金流敏感性模型，并通过实证研究证明了融资约束的存在。唐清泉、徐欣（2010）认为R&D涉及到企业的商业秘密，容易造成其与外界的信息不对称，难以得到债权人的资金支持，因此R&D面临着严重的融资约束。翟淑萍、顾群（2013）通过构建金融发展指数及其结构指数，发现我国高新技术企业普遍存在R&D融资约束，金融发展能够缓解融资约束。胡杰、秦璐（2013）发现我国中小高新技术企业面临的R&D融资约束要远远大于大型企业。……