曾秋根（副教授/博士） 郭子敬（上海海事大学经济管理学院 上海 201306）

自2008年金融危机以来，全球主要经济体均实施了低利率政策，许多上市公司在此环境下调整了公司财务政策，并倾向于提高自身的资产负债率。其中相当一部分上市公司选择通过回购股票以达到推动股价上涨的目的，并且通过发行债务来募集股票回购所需要的资金，并且将财务杠杆的作用发挥到极致。随着全球新冠肺炎疫情的蔓延及油价崩盘等因素的影响，各国股市急剧下跌，许多高负债率的企业面临着诸如融资困难等风险，其自身股票收益率的跌幅也往往超过了大盘指数收益率的跌幅。本文对世界航空业巨头A公司的股票回购策略及其高财务杠杆风险进行了深度分析，并对该案例所带来的经验与教训进行了全面的总结，试图帮助类似企业提前优化公司治理机制和财务管理策略，以避免陷入危险境地。

一、公司股票回购与动机分析

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为，是公司财务政策的具体外在表现之一。许多学者对股票回购的动机进行了研究。Seo，SW和Chung，HJ的研究认为企业通常会在股价受到剧烈冲击时回购股票以提高股价，并怠于偿还债务平衡其资本结构[1]。王国俊等认为公司实施股份回购的动机逐渐多样化与全面化，目前大体涉及盈余管理、资本结构、传递信号等几个维度[2]。……