（英国诺丁汉大学）

一、引言

信用评级是影响公司财务决策的重要因素（Graham等，2001），研究表明，管理者可以利用公司的内部指标合理预测公司信用评级的变化（陆正飞等，1998；范柏乃等，2003）。因此，发债人可以提前预测信用评级的调整，预先优化公司的资本结构，以达到维持或者上调评级的目的。Kisgen（2006，2009）利用美国公司的财务信息，构建了信用评级-资本结构模型（CR-CS模型），研究结果表明信用评级会影响公司的资本结构。Klein等（2011）也分别在欧洲、中东和非洲的公司中得到了相同的结论。然而，实验结果并没有在拉丁美洲的上市公司得到证实（Rogers等，2016）。目前CR-CS模型的研究大都集中在欧美金融市场中，没有在中国金融市场得到检验。因此，本文将利用中国非金融上市公司的内部指标检测未来信用评级的变化是否会影响公司的资本结构。

二、文献综述

（一）信用评级和资本结构

研究表明，企业的财务杠杆会直接影响其盈利能力，而信用评级会直接影响公司的财务杠杆结构（范柏乃等，2003）。Graham等（2001）对北美392家公司的CFO调整资本结构时会考虑哪些因素进行问卷调查时，57.1%的CFO表示会关注公司当前的信用质量。

Kisgen首先利用公司的内部指标构建了CR-CS模型，发现被重新评级的公司发行的债务都低于不需要重新评级的公司；企业对降级和升级做出的反应不同，公司会在降级后降低杠杆率，减少约1.5%—2.0%的债务发行；若评级从投资级别降到投机级别，可能会减少50%的债务发行；当企业恢复到先前的评级时，一般会选择维持最低评级水平，而不是继续提高信用评级。……