周津纬

摘要：通常只有抛补利率平价在现实中被认为极有可能成立，而无抛补的利率平价实际成立的可能性较小。本文选取2007年到2020年美元（USD）和英镑（GBP）的利率及汇率（S（USD/GBP）），检验了无抛补利率平价在现实中成立的可能性;得出无抛补利率平价不可能在短期内成立。当无抛补利率平价不成立时，极有可能产生利差交易。套利交易的结果取决于借入货币相对于投资货币是升值还是贬值，以及两种货币之间的利率差。在特定的经济环境下，若选择了正确的套利方向，使得借入的货币相对于投资货币的升值率小于利率差，则利差交易就有获利的可能。

关键词：无抛补利率平价 套利方向 利差交易

本文首先描述了近10年来美元利率、英镑利率及美元对英镑汇率的变化趋势，并根据无补利率平价模型估算汇率，比较估算汇率与实际汇率，计算出汇率变化的百分比，并观察汇率变化百分比与利率差之间的关系，对无抛补的利率平价成立的可能性做出初步判断。进而建立回归模型，利用假设检验，再次验证无抛补的利率平价是否成立。最后，结合实际数据及外部环境分析了利差交易发生时套利的可能性及发生的原因。

一、利率汇率趋势分析

（一）利率分析

无抛补利率平价主要与两种货币的利率与汇率有关[1]。有学者认为应该使用短期无风险利率来揭示这种关系[2]。因此本文选擇了美国国库券利率（iUS）和伦敦同业拆借利率（iUK）作为研究对象。从图1的变化趋势中可看出，2007年5月美国国库券利率达到了最高水平5%。……