秦海林，白晓旭

(天津工业大学 经济与管理学院，天津 300387)

0 引言

在中国经济体制改革市场化的进程中，高管薪酬是否与其贡献相匹配，一直是一个备受瞩目的话题，而经理人市场竞争不完全和公司治理结构不完善更是推波助澜，将各界批评者的质疑声浪推向了新高潮.显然，由于第一类代理成本的客观存在，公司高管不仅可以用正式的制度设计把自己的名义薪酬确定在一个较高水平上，还可以采取各种卸责行为来暗地里增加自己的实际收入.现在的问题是，由于去杠杆政策改变了公司的资本结构和治理结构，高管薪酬将会在新的制度环境发生什么变化呢？被动降薪，还是主动加薪呢？尚不得而知.

作为公司治理的一种手段，薪酬-业绩契约即与业绩挂钩的薪酬契约可以减少管理者和所有者之间的代理成本，并改善公司治理结构.一般来说，企业负债比率越低，公司管理人员薪酬与业绩之间的敏感性就会越高，薪酬波动性也会越大.这是因为此时债权人治理让位于股权人治理，导致第一类代理成本的遽然暴增，而广大中小股东在监督高管的行动中普遍存在搭便车心理，所以高管谋求加薪的自利行为很难受到有效约束，从而使薪酬波动性加大.显然，这在某种程度上打破了企业所有者最初建立的保护债权人利益的事前承诺，即潜在的破产风险可能会长期侵蚀债权人的资产安全.这在去杠杆的进程中可能……