王紫莹 李丹

摘 要：以格力电器为龙头的家电行业在我国制造业中有着举足轻重的重要性及代表性。家电企业的准确估值是对投资者等利益相关方进行投资决策是至关重要的。本文以珠海格力电器为例，通过比较不同的估值方法来分析公司股票价值，以供参考。

关键词：家电行业;估值方法;价值评估

中图分类号：F2 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.07.006

0 引言

随着经济金融化的不断发展和深入，投资者结构的日益优化，企业的估值方法在金融学领域越来越受到重视。家电行业是反映居民消费水平的重要制造业，格力电器是我国家电企业的龙头企业。本文在分析格力家电估值为例，比较不同的估值方法，分析家电行业所适用的估值方法。

1 格力电器简介

格力电器成立于1991年，于1996年上市，总股本为60.16亿股，流通A股为59.7亿股，是我国一家集研发、生产、销售、服务于一体的国家化的家电企业，主营空调等电器产品。2019年荣获“艾媒金榜”发布的《中国家电品牌榜top10》榜单第二位。

2 格力电器的估值

企业估值是指着眼于公司本身，对其内在价值进行评估。上市公司的估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法;另一类是绝对估值方法。

2.1 相对估值法

2.1.1 市盈率

市盈率是企业股票的每股市价和每股盈利的比率，通常被用来作为比较不同价格股票是否被高估或者低估的指标。根据雪球财经APP资讯，格力电器的市盈率在近一年内呈波动上涨趋势。近五年内，除了2018年呈波动下降趋势，从15.2倍下降到了7.69倍左右，其余年份均呈波动上涨趋势。目前格力电器的市盈率在19倍左右，相比它所属的白色家电行业板块市盈率为26倍左右。

2.1.2 市净率

股票净值是决定股票市场价格走向的主要根据。市净率是指每股股价与每股净资产的比率。根据雪球财经APP资讯，格力电器的市净率在近一年内呈波动下降趋势。目前（约2.9）与五年前的市净率（约2.3）相差不多，五年前的市净率也是近五年格力电器市净率的最低点，格力电器的市净率在2017年7月达到近五年最高点：5.93。

2.2 绝对估值法

2.2.1 股利折现模型

股利折现模型是一种最基本的股票内在价值评价模型，而股票的内在价值是由公司的业绩决定的，此模型适用于分红多且稳定的公司，非周期性行业。其基本公式为：

2.2.2 自由现金流折现模型

现金流折现模型是最严谨的估值方法，它将企业在未来产生的现金流，根据合理的折现率折现，得到该企业的价值。该模型适用于那些股利不稳定但现金流增长相对稳定的公司。其基本公式为：自由现金流量=EBIT*（1-税率）+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加。

3 我国家电企业估值方法存在的问题及原因分析

3.1 复杂商业模式下估值模型的局限性

格力电器的商业模式较为创新，采用传统业务和互联网业务结合经营的模式。在相对估值法模型中，市盈率不适合用于如格力电器等周期性较强的企业。当企业之间采用不同的会计政策时，无法用市净率进行比较。在较为精准的绝对估值法模型中也存在许多的不适用，如在计算折现率的时候主观因素影响比较大，在复杂的商业模型下更是增加了错误的风险。

3.2 无法保证数据的准确性

在评估格力电器企业价值时，由于很难获取内部数据，本文采用的数据均来源于企业对外公布的财务年报，无法保证其真实准确性。在自由现金流折现模型中对现金流的预测，虽然考虑了多方面的因素，但仍然会有偏差。

在估值的时候，互联网业务与传统企业的财务估值有很大不同，用传统的盈利模式，存在明显不足，无法衡量出云端经济下我国家电企业的价值。在涉及互联网的大型制造业企业内，技术的累计、市场的影响等都会显著影响企业的价值，且因变现方法的不同，不同类型的家电企业需要构建不同的估值模型。

4 选取更适用估值方法的措施

4.1 不同类别业务资产选用不同估值模型

对于模型相结合运用，应根据企业具体情况而定，不同类别的业务、资产选用不同的估值模型。通过结合不同模型的运用来建立企业价值的管理体系，优化企业的配置资源，实现企业增值，从而实现股东财富最大化的目标。对云端经济在企业中的运用分析，Srujana Pinjala，Priya Seetharaman，Rahul Roy（2017）提出云端对企业发展的影响，并利用云端技术去创新产品及推出合适产品。

4.2 从多个财务视角分析数据

在格力电器进行估值时，要从多个财务视角出发，加上财务专业人员判断数据的准确性，选取可信度较高的数据来进行估值分析，同时参考格力电器的经营模式，把关每一个数据的准确程度，从而提高估值模型中财务数据的准确性。

对于非财务数据，以评估用户数据价值为例，梅特卡定律认为用户数量与网络规模密切相关。给企业带来有效贡献值的仅为活跃用户数量，程文章（2019）提出以付费用户的数量来确定网络规模，借鉴电信运营商常用指标来衡量单一用户贡献度，涉及主要用于测度某一段时间用户对于企业的销售额贡献度的用户平均收入（ARPU）。具体来看，ARPU=当月用户贡献总现金/当月付费用户数，用户价值直接表示为ARPU*用户数量*平均用户留存率。

4.3 全面树立管理会计意识

由于管理会计信息只供内部使用，加上我国管理会计相关准则缺失，管理会计人员在实际工作中还没有相关准则约束。相关机构应颁布管理会计的统一规范文件，使管理会计有规可循。国家也应加大对我国企业管理会计发展的投入，鼓励各高校开设关于管理会计相关的专业和学科，为我国的会计行业建设培养专业的人才，推动我国企业管理会计的发展。

5 结束语

本文通过重点分析了格力电器在不同估值模型下的估值数据，提出了不同业务选用估值模型、从多个财务视角出发综合考虑等的解决措施，为解决我国家电行业企业的估值提供了参考。

參考文献

[1]Pinjala，Srujana，PriyaSeetharaman，and Rahul Roy.Impactof Cloudon Firm Evolution：A Causal Modelofa Latecomer ERP Firminan Emerging Economy[C].international conference on information systems，2017.

[2]程文章.独角兽企业价值评估研究[D].兰州：兰州财经大学，2019.