凌秀丽

近期，市场对通胀前景日渐担忧。这并非无中生有：一是为应对新冠肺炎疫情蔓延，各国央行实施宽松货币政策，随着经济的逐步恢复，前期投放的“天量”货币后续是否会转化为通胀？二是我国投资增速回升推升工业品价格，后续工业品价格是否会出现大幅攀升？三是美元指数走弱引发的全球大宗商品上涨是否会带来输入型通胀？本文将围绕这些市场关切问题，对我国的通胀前景做出分析和预估。

一、货币超发对通胀影响有限

弗里德曼认为，通胀在任何时候、任何情况下都是一种货币现象。但从2008年全球金融危机以来的历史经验看，这一经济学教科书上的经典命题已然失效，因为无论货币政策如何宽松，甚至到了负利率，通货膨胀始终没有起色。

以美国为例，美联储在2008-2014年间实施了三次量化宽松政策，同时将联邦基金利率长期维持在0附近直至2015年末，美联储资产负债表规模从全球金融危机前的0.9万亿美元扩大到危机后的4.5万亿美元，即便在如此宽松的流动性推动下，美国核心PCE物价指数仍然持续低于美联储2%的通胀目标。日本和欧元区也出现了类似情况：央行启动“印钞机”，大幅扩表，而通胀中枢不升反降。货币刺激下的低通胀俨然已成为近年来的全球“新常态”。

为什么发达国家央行货币超发却没有产生经济学意义上的高通胀，却反而深受低通胀困扰呢？主要症结在货币传导机制上。货币政策向实体经济的传导有三个环节：第一个是央行通过外汇占款、对政府债权，以及对其他存款性公司债权等渠道启动基础货币创造环节；……