本刊编辑/白蔚钰

2021 年1 月8 日，2021 年中国期货市场首发期货品种，中国首个畜牧期货品种和活体交割品种——生猪期货在大商所挂牌上市（见图1）。中国证监会副主席方星海、大连市副市长靳国卫、中国畜牧业协会秘书长何新天、牧原集团董事长秦英林和大商所党委书记、理事长冉华在上市仪式中致辞，中国证监会期货监管部主任罗红生宣读了批复文件，大连市市长陈绍旺、大商所党委书记、理事长冉华一同为生猪期货鸣锣开市，大商所党委副书记、总经理席志勇主持了当日上市仪式。那么，生猪期货上市对我国猪肉市场会产生怎样的影响？

图1 生猪期货上市仪式

1 什么是生猪期货？

生猪期货就是反应猪肉价格波动的期货，它与大豆、玉米等期货是一种类型的。在我国，生猪是国内价值最大的农副产品，其市场规模近万亿元，所以生猪期货的出现将为完善生猪价格形成机制、提升市场主体风险管理能力和助力生猪产业发展具有积极的促进作用。当然，生猪期货在猪肉价格上能起着调控的作用，它能抑制价格不正常运行。

国内生猪期货的推出是一次尝试，因为理论上讲，养殖者尤其是中大规模养殖场，对生期期货是有需求的。这个期货能作出一个对远期价格的预判，能够避免盲目扩大或减少产能，能够促进产业的健康有序发展，防止养猪生产一哄而上、一哄而散的极端情况发生。尤其是在我国猪周期极为明显的背景下，生猪期货的推出意义深远。

2 生猪期货上市影响“猪周期”波动频率和波幅大小

我国是全球最大的生猪生产国，2019 年我国生猪出栏约5.44 亿头，相当于世界上每10 头生猪中，产自中国的就超过5 头。2020 年从生猪销售来看，国内头部生猪养殖企业，例如牧原股份2020 年全年共销售生猪1 811.5 万头，销售数量同比增加76.68%；温氏股份销售肉猪954.55 万头，肉猪销量同比下降48.45%，销售收入微增0.72%。中国生猪市场规模达到万亿元，生猪是国内最大的单一农副产品。

根据统计局公布的数据，猪肉在当前CPI 权重超过4%，猪肉价格的波动对CPI 的影响重大。据统计20 世纪80 年代，中国的人均猪肉消费量占整体肉类消费的80%以上，到2015 年这一数字下降至64.2%。然而放在全球来看，中国仍是最大的猪肉消费国。2019 年我国猪肉消费量约为5 487 万吨，约占全球猪肉消费量的49.6%。人均消费量约近39.5 kg。

进入21 世纪以来，我国共出现过4 次明显的猪周期，分别为2003-2006 年、2006-2010 年、2010-2014 年、2015-2018 年。每轮猪周期开启之初都伴有猪疫情的冲击，供给缩减使得猪肉价格上涨，带动养殖者扩大生产，供给上升之后，猪肉价格进入下行期。在2018 年5 月，21 世纪国内第5 次猪周期开启，上行期至今已历时超过30 个月，主要是来自非洲猪瘟冲击导致，叠加前期环保限养政策下养殖场数量缩减，导致猪肉供不应求、价格上涨。

由此可见，我国对猪肉的需求量大，但是我国畜牧业集中度比较低，有很强的周期性。养殖者没有关于生猪价格的指引，按照自己的能力继续扩产，造成市场规模越来越大，价格也越来越低，从而伤害养殖者信心，形成恶性循环，不利于行业稳定发展。

期货有两大基础功能，即价格发现和风险管理。生猪期货参与的群体多元、开放，包含了生猪养殖、屠宰企业和贸易商，信息交流更充分，能够为产业提供公允的远期价格。养殖企业可以参考远期价格调整养殖规模，避免由于“羊群效应”（经济学中羊群效应是指市场上，存在那些没有形成自己的预期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。）盲目增减存栏量而引起的价格周期性剧烈波动，从而有助于解决行业的“猪周期”难题。打个比方，如果生猪养殖企业预计猪价将会下跌时，可以提前将生猪期货合约卖到期货市场，锁定销售价格从而延缓价格波动。如此一来，养猪企业的经营风险将大大减少，能够使其稳健运营，市场的供需也将更加平稳，从而保证猪价的稳定。由此可见生猪期货上市可以提高行业集中度、规模化，降低猪周期波动，让生猪行业健康稳健的发展。

3 生猪期货上市利于行业规模化发展

以美国为例，20 世纪60 年代，芝加哥商品交易所推出畜禽类期货产品上市。在生猪期货发展初期，以实物猪交割为主，现货市场与期货市场保持高度相关性。20 世纪80 年代至90 年代，生产商和包装商常因生猪标准产生分歧，当使用生猪体重交易后，生产商需要提高价格以弥补市场远、运输过程长或交易时间长导致的生猪体重下降等问题。生猪市场由现金交易逐渐过渡为合同交易，而交易对象也逐渐由活猪过渡到以生猪酮体瘦肉率定价，期货交易量出现下降。20 世纪末，芝加哥商品交易所将生猪期货改为瘦肉猪期货合约，交易者数量不断攀升。到2020 年芝加哥商品交易所瘦肉猪期货总持仓仅次于活牛期货，位居畜产品第二位。 生猪养殖规模化的不断推进，也促进了养殖场的专业化发展。越来越多大型企业专注于生产过程中某一细分阶段的深耕细作，替代了原来小型养殖场从出生到屠宰一体化的传统养殖方式。此外，生猪期货推出后，美国的猪周期也由之前的4 年左右一轮，拉长到7-8 年一轮，波幅振动变小。

我国以散养户为主的养殖结构特征，短期金融资金的进入，可能会导致短期价格波动加大。但是从中长期来看，大型规模企业占比逐步提升，可依照远期价格进行生产安排，使期货价格发现作用有效发挥，使生猪生产与消费更加匹配，从而长期平抑整体生猪的价格波动，长期来看行业集中度有望提升。

生猪期货将为生猪产业提供有效的风险管理工具。生猪养殖企业可以根据出栏计划在期货市场提前卖出锁定养殖利润，稳定养殖经营活动，解决规模企业快速扩张的后顾之忧，推动行业规模化水平的进一步提升。

生猪期货也是继鸡蛋期货之后的又一个重要的畜牧品种，其上市将进一步完善我国期货市场的品种体系。生猪期货上市后，同玉米、豆粕等期货、期权一起，形成了从主要饲料原料的种植、加工到养殖等相对完整的产业链条风险管理体系，生猪养殖企业、屠宰加工企业、猪肉贸易商等生猪产业各类主体可以利用期货工具规避现货价格波动的风险，从而增加产业链上各环节企业经营的稳定性和增长的可持续性。同时，生猪期货为市场提供公开、透明和连续的价格参考，这有利于养殖企业优化资源配置、合理控制养殖规模，促进整个行业健康发展。

4 总结

中国证监会副主席方星海在生猪期货挂牌大商所致辞时表示，生猪期货上市将进一步填补我国畜牧期货品种空白，与玉米、豆粕等期货、期权一起，形成从种植、加工到养殖的完整产业链条的价格风险管理工具体系，可以服务的产业规模达数万亿元，有利于促进畜牧养殖业健康发展。随着生猪期货价格发现功能和套期保值功能的逐步发挥，养殖企业可以利用期货价格安排生产计划，并利用期货市场对冲现货风险，进而推动生猪产业实现“稳价”、“保供”，压减“猪周期”波幅，促进产业平稳有序发展。生猪期货成功上市来之不易。希望产业企业、养殖者和投资者理性、规范参与市场，共同呵护这个与国计民生息息相关的期货品种，促进生猪期货功能作用逐步有效发挥。

中国生猪产业要做大做强，除了产业政策的扶持，金融市场的支持也必不可少。生猪期货上市可为生猪产业链提供重要的远期价格信号，也为生猪产业链企业提供了规避价格风险的管理工具。

中国证监会副主席方星海指出，站在全面建设社会主义现代化国家新征程起点上，期货行业要不改初心，以“钉钉子”精神，进一步完善市场体系、产品体系、规则体系、基础设施体系，继续扩大期货市场高水平双向开放，加快建设一个高效率、有活力、开放型的期货市场，为新征程、新格局贡献更多期货力量。

“道阻且长，行则将至。生猪期货成功上市来之不易。”方星海表示，上市后，大商所要坚持“四个敬畏，一个合力”，牢牢把握服务产业客户的方向，确保生猪期货平稳推出、平稳运行。希望产业企业、养殖者和投资者理性、规范参与市场，共同呵护这个与国计民生息息相关的期货品种，促进生猪期货功能作用逐步有效发挥。