谭小芬 曹倩倩 赵 茜

一、引 言

“十四五”规划和二〇 三五远景目标提出，要“完善跨境资本流动管理框架，加强监管合作，提高开放条件下风险防控和应对能力”。2020年12月召开的中央经济工作会议指出，要“提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战”。发达国家经济政策不确定性和全球资本流动大幅波动都是我国面临的重要外部风险，我国要推进更高水平对外开放和扩大利用外资，就需要深入探究发达国家经济政策不确定性对我国产生的外溢效应，加强对各类跨境资金流向和规模的监测，制定相应措施防范跨境资本流动骤停风险。

经济政策不确定性(economic policy uncertainty，EPU)，是指市场主体无法准确预知政府是否、何时以及如何制定或改变现行经济政策而面临的不确定性。2008年全球金融危机爆发以来，各国出台和调整了一系列经济政策，经济政策不确定性成为影响各经济体经济发展与金融安全的重要外部风险(Gulen和Ion，2016)。此外，20世纪90年代以来，跨境资本流动的规模显著上升且波动加剧(Agosin和Huaita，2011；张明，2011)，证券投资作为资本流动的重要组成部分，波动性大，增加了各经济体宏观经济管理的复杂性。本文从跨境资本流动角度，检验了美国经济政策不确定性对新兴经济体证券投资资本流动的影响。一方面，难以预测的经济环境往往会削弱特定国家对投资的吸引力(Baker等，2016)，因而当美国经济政策不确定性上升时，投资者倾向于减少美国投资而增加海外投资，资本流入新兴经济体。……