肖 瑶 首都经济贸易大学

一、引言

自1970年Fama提出了有效市场假说以来，传统金融理论迅速得到发展。这一假说认为，投资者在市场中进行决策都是理性的，资产价格能够充分反映其基本价值。然而，在金融市场中逐渐出现了一些异常现象，这些异常现象冲击了传统金融理论，于是金融学家们开始进一步思考传统金融的基本假设，Kahnemam和Tversky(1979)后来发现，市场中的投资者进行的决策和交易行为并非是完全理性的状态，也并不完全会规避风险，这恰恰与传统金融理论的观点相反。Black(1986)率先将“噪声交易者”这一概念引入了资本资产定价模型之中，他认为把市场上不同的“噪音”当作有用信息进行市场交易的投资者行为，会降低股票市场的有效性，而Delong和Summers(1990)基于此前的研究提出了DSSW模型，该模型认为交易者在市场中并非如传统金融假说一样是完全理性的，他们会受到市场“噪音”的影响，表现出了投资者情绪的波动。从而衍生出了行为金融学学科。20世纪70年代到80年代，很多关于行为金融学的理论都有了很长远的发展，行为金融学以投资者行为为研究对象，以投资者心理和行为为基础，从社会学的角度解释金融市场的异常现象。行为金融学认为除了股票基本价值之外，股票的价格还很易受到投资者的心理因素和行为因素的影响。因此，研究人员围绕着投资者情绪开展了越来越多的研究。

然而由于随机性和不可预测性，投资者情绪仍然难以衡量。……