栾世红 石慧斌

〔内容提要〕并购重组是企业规模扩张和实力增长的重要手段，也是我国券商迈向国际一流投行、打造航母级券商的必经之路。在我国资本市场三十余年的发展历程中，证券行业的并购重组屡见不鲜，2020年更是有多家券商曝出合并传闻，但不是所有并购重组都能为企业带来质的飞跃。本文以我国证券史上最大并购案——申银万国并购宏源证券为例分析我国券商并购行为的困局。

〔关键词〕证券行业 并购重组 并购风险 绩效分析

30年来，随着我国资本市场在市场化、国际化方向上的快速发展，我国的股票市场市值已超90万亿人民币，债券市场规模超100万亿人民币，二者规模均位列全球第二。但我国证券业的地位却与市场规模不匹配，其经济贡献也相对较低。此外，由于外资持股比例限制的持续开放，我国券商受到国际顶级投行冲击；证监会计划向商业银行发放券商牌照，传统券商遭混业竞争。在此行业价值低估、行业内外重重压力的困境下，如何能寻找破局点，保障国内金融安全，提升国际金融地位和竞争力，突出重围成为“券商航母”，是我国券商亟需解决的问题，而我国券商给出的方案则是通过市场化的并购重组追求增强企业实力和扩大经营规模。2020年7月，证监会下发《支持证券基金行业实施组织管理创新》文件，鼓励有条件的相关机构实施市场化并购重组，可见这也是监管层所提倡的方案。纵观我国资本市场……