郑志刚

在一些企业中，初衷是用来激励员工的员工持股计划，推出的背后往往隐藏着大股东防御“野蛮人”入侵、巩固大股东地位的复杂动机。我们的研究进一步发现，这种“防御型”员工持股计划的推出，往往与控股股东自身的股权质押行为存在一定的关联。因而，除了防御“野蛮人”，股权质押行为成为导致上市公司在控股股东的积极推动下推出防御型员工持股计划新的重要动因。控股股東股权质押成为我们理解推出动机复杂的员工持股计划新的视角之一。

“另类”的批量员工持股计划

所谓控股股东股权质押，指的是控股股东将其所持有的上市公司股票作为标的资产，抵押给银行和券商等金融机构，以获取借款的一种融资行为。虽不直接触及控制权而只及于财产权利，但这种融资方式在给控股股东带来融资便利的同时，也带来潜在的控制权转移风险。在化解和防范由此所带来的控制权转移风险之中，原本用来激励员工的员工持股计划，很有可能在股权质押的控股股东的推动下“变异”为控股股东加强控制的工具，使得员工持股计划预期的激励效果无法实现，逐步演变为“另类”“防御型”员工持股计划。

我们注意到，为防止股价跌破平仓价而引发实际的控制权转移，一些无法依靠自身力量追加质押而深陷股权质押危机的控股股东，转而向公司员工等外部力量寻求援助，向员工发出增持公司股票的倡议书，甚至不惜做出亏损兜底承诺。……