方晓成

(马鞍山职业技术学院 经贸系，安徽 马鞍山 243000)

互联网行业投资活动频繁且投资金额巨大，而错误的估值和预测将会导致数以亿计的损失。因此更为精准适用的价值评估方法是增加互联网行业潜在投资规模与推动新兴经济发展的重要保障。传统的价值评估方法包括市场法、现金流量折现法以及由金融期权估值技术所衍生出的实物期权估值法。但上述模型缺少对互联网企业发展模式中用户基础与网络效应两大核心因素的直接体现，故而运用于互联网企业价值评估的结果并不让人满意。因此如何将网络效应与用户基础融入价值评估模型成为本领域一个重要的研究方向。

一、以用户为基础的现金流量折现模型

用户生命周期价值这一概念来源于营销领域。最初它被定义为一名用户在其整个生命周期里购买商品的价值的总和。但这一界定忽视了用户对其他产品的购买即交叉销售所带来的现金流、推荐其他用户所带来的正面或负面影响等。随着营销认知的深入，用户生命周期价值的内涵也不断得以扩充。Bauer和Hammerschmidt[1]，Kemper[2]先后将用户生命周期价值与企业价值融合，构建和丰富了以用户为基础的现金流量模型。这一类模型站在一个更为微观的视角去预测企业的现金流，同时通过用户数量、保持率等元素凸显出用户基础对于互联网企业的重要性。但因为与传统的现金流量折现法存在相似的理论基础，当模型运用于创业初期的互联网企业时仍然存在历史数据不足以及对未来变动中潜藏价值反映的不足。……