陈果

资产周转率将成为理解和把握“制造业回归”的重要切入口。

展望2021年，“制造业回归”是全年核心主线，其表象就是制造业投资增速的趋势回升，其依据就是制造业群体资产负债表的进一步显著修复，其本质就是在高质量发展背景下资产周转率将迎来趋势性回升。2021年，资产周转率将成为理解和把握“制造业回归”的重要切入口，是2021年A股基本面（ROE）最为确定性的支撑力量。

从内部因素来看，当前制造业投资修复最大的推动因素在于产能利用率提升+盈利向好的双组合。从外部因素来看，全球经济共振复苏是最大驱动。相比于过去几年，制造业处于近十年以来最好的内外部环境，结合当前总供给端的政策呵护与金融让利依然存在，2021年“制造业回归”将是极大概率事件。

观察2004年至今制造业总资产周转率的走势，可以收获的启示是：短期面临需求冲击时，由于总资产调整需通过长时间的投资积累（或折旧）实现，销售收入调整快于总资产，所以资产周转率会跟随经济冲击体现一定的周期性。这点在2016年之前表现得尤为明显。但是在2016年之后，随着结构性供给侧改革的深化推进，总资产周转率提升已逐步从需求驱动转为供给侧自发驱动，与需求的波动相关性开始减弱，供给端的作用开始增强。

伴随着2021年“制造业回归”，其投资增速趋势性回升的过程中A股制造业资产周转率有望迎来持续性回升。其中，此轮疫情带来的部分中小企业出清与对转型升级的强烈诉求，使得供需缺口扩大，有望在2021年显著提升制造企业的产能利用率和资产周转率，这与2016-2017年的逻辑有些相似，也与高质量发展阶段的特征更一致。……