■ 张巧良 耿青

兰州理工大学经济管理学院 兰州 730050

0 引言

股票回购对企业价值的影响一直都是国内外学者关注的问题。以往的研究表明，一些学者认为股票回购能够向市场传递公司经营的利好信号、在短期内提升股价、优化资本结构、抵御收购[1-3]，从而提升企业价值；但也有学者认为股票回购只是利益在不同个体之间的转移，它是企业缺乏良好投资机会的表现，无法为企业产生新的价值，向市场传递的是不利的信号，虽然可能会出现短期的股价提升效应，但对于企业价值的长期影响并不显著，也就无法提升企业价值[4-6]，甚至还会损害企业价值[7-9]。

作为资本市场上一项基础性的制度安排，我国股票回购的方式主要有在公开市场上以集中竞价的方式和在私底下向特定对象要约的要约方式两种情形。其中，以集中竞价方式回购股票由于更透明度更高，更符合市场“三公”的原则。供给侧结构性改革以来，随着金融去杠杆的持续推进、中美贸易摩擦的不断加剧，经营环境的不确定性使得股市不断跌破历史最低点，一些公司的管理层基于对公司实际情况的考量和对未来发展的信心，认为公司股票的市场价值与股票的内在价值严重不符。为使股价回归其内在价值，他们纷纷希望能通过实施股票回购来达到市值管理的目的。据国泰安数据库统计，2017 至2018年沪深两市的A 股市场共有524 家上市公司宣告了571份以集中竞价方式进行股票回购的预案，合计回购金额达498.93 亿元，远远超过以前年度。……