张瑜

国内降准的必要性不高，外部市场则正在交易通胀向盈利转化的逻辑。

近期，国内资本市场的关注点在货币政策，即关于降准的可能性;而全球资本市场的关注点则在美国的利率，本质是利率回升和美元反弹的空间。

短期而言，我们认为，降准的概率不高，除非后续疫情反复超预期拖累经济复苏，或信用恐慌情绪再加剧，否则不宜对宽松做过多的期待。

从历史的角度看，央行降准一般有五种目的：

目的之一，逆周期宽松。在经济走差之际，货币政策转向，降息降准相伴随，比如2008年、2015年、2020年疫情后皆是如此。

目的之二，根据基础货币投放方式的变化做对冲。比如加入WTO后中国多年基础货币因外汇占款增加而被动投放，央行上调存款准备金率做对冲;2015年811“汇改”后资本趋势性外流两年，外汇占款下滑，央行下调存款准备金率做对冲。

目的之三，为财政融资释放长期流动性。比如2019年年初配合专项债发行。

目的之四，降低银行负债端成本。2018年置换MLF的操作便有此意。

目的之五，其余特殊目的性。2018年7月配合债转股，90年代末期配合坏账剥离等、其他特殊主体注资等。

不可否认的是，大多数时候降准的目的都是多元化的。那么当下有降准的急切性吗？我们认为没有。首先，不需要逆周期宽松。经济景气度高位，复苏仍向上。其次，没有资本外流，基础货币没有外生的冲击。人民币强势，外汇储备、外汇占款都接近平稳，资本外流不存在。再次，财政相比2020年后倾，也不需急切性降准。……