王一伯 王鹏逍 上海对外经贸大学

大量的行为金融学研究发现，环境因素对情绪有显著的影响且情绪会经济主体的判断且最终影响其决策。心理学研究也表明，情绪和决策之间存在一种高度稳定的关系，因此做出的概率估计偏向于负面（积极）的结果，最终导致悲观（乐观）判断和风险规避（风险寻求）决策。20世纪80年代以来，资本市场出现了许多传统金融理论无法解释的金融异常现象，这使得研究者更加关注非理性因素对市场参与者行为的影响。但因为情绪作为一种人的心理活动而很难进行量化，为了解决这一问题，必须能够找到一种外生性变量代替情绪。

一、投资者情绪的度量

（一）传统度量方法

投资者情绪对资产定价影响是经典问题，投资者情绪度量是实证研究的关键。传统度量方法包括选择市场变量作为投资者情绪代理变量和采用调查问卷收集到的答案来度量情绪。例如Baker 等人对六个市场变量采用主成分分析法构建了情绪指数，而密歇根大学消费者信心指数则是调查法主要代表。但由于市场变量获得的指数更可能是关于情绪影响的均衡结果，因此可能其结果还会受到其他的影响，而调查法频率低、成本高、受访者的答案也未必是其真实意图的表述，传统对于投资者情绪度量的手段均有缺陷。

（二）环境指标代理变量

受过去心理学研究的影响，考虑到环境的变化可能会引发情绪的变化，环境的相关数据，如天气状况，风，云量，日照等作为市场参与者情绪的代理变量成为一种主要的研究方法。……