□文/缪希希

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］随着医疗政策的改革，医保的全面普及，为医疗器械市场带来良好的发展机遇。许多医疗器械公司为扩大规模过度追求资金导致债资比失衡，资本结构不合理。本文以鱼跃医疗为例，对其资本结构问题进行分析研究，并提出有效措施，为中国医疗器械行业资本结构优化提供应用价值。

一、绪论

我国医疗器械行业规模大，但起步相对较晚，实力较弱，优质市场和核心技术主要由跨国公司主导。现阶段国家医疗机构仍倾向于使用进口设备，国内有实力的企业仅占少数且主要以价格战为主进行市场竞争；中低端市场的医疗器械大多依赖进口；低质量市场主要由小型的二、三级生产企业占据，数量多且区域集中。中国医疗器械市场机遇与挑战并存，企业要想在竞争激烈的市场环境中长久发展就需要优化资本结构，提高企业核心竞争力。

资本结构是指各类资本的价值构成及其比例关系，它是企业在一定时期内各类融资相结合的结果。广义的资本结构是指企业总资本的构成及其比例关系。资本在一定时期内分为债务资本和权益资本，从另一个角度看，它也可以分为短期资本和长期资本。狭义上的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，强调长期债务资本和长期股权资本的构成及比例关系。从一般意义上讲，资本结构是指权益资本与债权资本之间的比例关系。优化资本结构对提高企业价值有着重要的意义，合理均衡的资本结构可以使公司节约资金成本、提高营运资金的利用率，从而降低财务风险，有利于企业的长期稳定发展。

二、鱼跃医疗资本结构现状分析

（一）鱼跃医疗公司简介。江苏鱼跃医疗设备股份有限公司，1998年10月22日成立，专业从事医疗器械、保健用品的制造与销售，打造了由家庭医疗、临床医疗、互联网医疗组成的大健康生态圈，组建一个覆盖医疗器械领域专业化服务平台。2008年在深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票代码：002223。集团总部设立在中国上海，拥有10大研发中心和8大生产基地，在全球各地设立了56家办事机构，形成了完整的研发、生产、营销和服务网络。

（二）鱼跃医疗资本结构现状

1、负债结构分析。鱼跃医疗2018年、2019年、2020年的流动负债率分别为83.03%、87.06%、90.66%。一般来说，流动负债正常标准在30%～70%范围内。显然，该企业的流动负债率超过正常标准，且此项比率越高，企业对短期资金的依赖性就越强，这就表明鱼跃医疗在经营的过程中很可能面临资金流不足的风险，无法支持供应商贷款或者企业的盈利能力降低致使资金成本下降。由此可以判断，企业流动负债的静态结构是一种偿债压力和风险较大、成本较高的结构。鱼跃医疗近几年无长期借款，融资主要是由流动负债与短期借款完成，容易造成资金链断裂出现财务危机。非流动负债率由2018年的16.94%下降至2020年9.35%，是由于企业的流动负债逐年升高所致，非流动负债要控制在合理的范围内，如果用作短期周转会导致资金成本上升，该指标对财务状况影响很大，应严格控制。

2、偿债能力分析。流动比率的基本功能是显示企业短期债权人安全边际的大小。鱼跃医疗2018～2020年流动比率从3.439逐年降低至2.290，表明企业流动资产的增加量少于流动负债的增加量，该指标虽然保持在200%以上，但与医疗器械同行业对比，鱼跃医疗低于标准值。速动资产在流动资产中的比重越高说明企业偿债能力越强，该指标等于或者稍大于1为理想比率。鱼跃企业速动比率为2018年2.862、2019年2.054、2020年1.847，近三年呈下降趋势且均低于行业均值。由此分析，鱼跃医疗存在一定的短期偿债压力。

通常来说，资产负债率指标越低，则企业长期偿债能力越强，长期经营的风险也就越小，该项标准一般在40%～60%，且不高于50%为所持最佳比率，鱼跃医疗2018年至2020年资产负债率分别为19.78%、22.71%、25.54%，资产负债率小幅度上升可能是企业调整了资本结构与财务筹资方式，但近三年医疗器械行业资产负债率平均水平为30%左右，鱼跃医疗均低于行业平均值，反映该企业的经营理念较为保守，长期负债规模过小且资金的流转能力不强，可适当的利用财务杠杆扩大企业生产。产权比率从2018年的0.25持续增长到2020年的0.346，产权比率虽有所增长但该项指标标准一般在1∶1，表明鱼跃医疗不能充分地发挥负债的财务杠杆效应，企业应在保证债务偿还安全的前提下，尽可能提高产权比率。

3、股权结构分析。截至2021年3月，鱼跃医疗三大股东持股比例为42.58%，其中江苏鱼跃科技发展有限公司持股比例为24.54%，相比2018年、2019年26.53%有所下降，企业有向下调整股权集中度的趋向，股权结构有所改善。大股东比例偏高有利于公司决策，但也可能存在“一股独大”的现象。鱼跃医疗的股权制衡度小于1，显示出企业中小股东没有对大股东形成有效制衡，缺少足够的影响力与决策权，大股东一旦出现决策失误则企业利益将会受损。

三、鱼跃医疗资本结构存在的问题

（一）负债结构不合理。鱼跃医疗的债务结构中流动负债占负债总额的80%以上，反映出企业在获得资金时更加注重流动负债和短期借款，对长期借款依赖极小，流动负债虽具有可获得性高、筹资成本低的优点，但同时对企业的经营状况与资金链的稳定性有较高的要求。并且短期借款的还款期限较短，公司在一年内需要还本付息的频率更为频繁，从而增加了债务偿还的压力。鱼跃医疗的管理层缺乏对负债结构的重视，在发展过程中只关注高比例的流动负债所带来的抵税收益优势，却忽略了伴随高负债的财务危机，不利于企业的长远发展。鱼跃医疗借助流动负债来满足长期资产所需资金，很可能对公司资金链造成压力、加大企业的偿债风险。

（二）偿债能力弱。通过将鱼跃医疗的流动比率和速动比率指标与同行业进行对比分析可得，该企业的短期偿债能力较弱。鱼跃医疗主要依赖于短期借款与流动负债获取资金，公司需要在规定的时间内及时还本付息，一旦出现资金链不稳定的状况，不能到期偿还负债的本息，则必然会影响其筹措资金的信誉度，从而企业的生产经营也会遭到波及，进而引起财务风险。

鱼跃医疗近3年的资产负债率都维持在20%左右且低于同行业标准，表明企业的经营理念相对保守，未能高效率生产经营，无法突出企业的竞争优势。资产负债率低反映企业的股权资本占比过多，自身权益资本过剩，从而易造成企业盲目投资或资本闲置；同时企业的股权资本成本较高，且利用外部获得资金较少，对于目前处于发展上升期的鱼跃医疗而言，财务杠杆效应并未得到充分利用。长期负债率越低，则企业长期负债越安全，债权人利益越能得到保证，但鱼跃医疗一直处于较低水平且三年连续呈下降趋势，基本维持在2%左右，容易造成企业资本结构不稳定，债权人利益不能得到很好的保障。长期负债虽然来源稳定但成本较高，是鱼跃医疗依赖流动负债的重要因素。

（三）股权集中度较高。企业大股东的股权过于集中导致中小股东在决策中失去话语权，不能对大股东形成有效制衡。大股东很有可能做出为自身利益而损害中小股东利益的决策，因此股权集中度过高会限制中小股东参与企业经营的权力，从而中小股东利益难以保障，参与公司事务的积极性受挫，降低公司治理效率。股权集中度高也不利于企业构建内部控制体系，管理者容易在决策时出现失误，为企业带来经营风险，阻碍企业实现更加长远的发展目标。

四、鱼跃医疗资本结构优化措施

（一）合理改善负债结构。调整合理的负债结构是优化公司资本结构的一项有效措施，通过对鱼跃医疗的负债结构分析发现流动负债过高，为企业带来债务还款压力，使得财务结构不稳定，建议鱼跃医疗适当减少流动负债的短期偿债压力，运用筹资等方式增加非流动负债，合理控制企业的短期意识及行为，保证短期债务的偿付不拖延长期债务偿还。通过这种方式，合理调整资产负债率，降低资本成本，合理控制流动负债和非流动负债比例，从而降低债务偿还的压力，使企业的偿债能力与盈利能力实现均衡。对负债的改善也可从负债对经营者的奖励机制开始，使人员的利益与股东利益趋于一致，进而激发其工作的积极性并节制消费，对投资管理与决策工作更加负责，降低其他因素造成成本增加的可能。负债对经营者的约束机制可以在一定程度上抑制经营者过度或盲目投资。

（二）加强企业的偿债能力

1、减少流动负债，提高短期偿债能力。鱼跃医疗的流动负债高于正常标准，企业可根据需要实施负债经营用来降低短期负债的比重。企业短期的介入资金与应付资金均为鱼跃医疗短期内应当偿还的流动负债，若将其规模缩小，相应的企业在短期内需要偿还的债务也会随之减少。其次，营运资金的剩余是偿还短期偿债能力的物质保障，鱼跃医疗库存商品的质量越好，则商品的变现能力越强。

2、拓展融资渠道，增加长期负债。通过对鱼跃医疗的负债结构分析可知该企业主要依赖于流动负债和短期借款获得资金，且近几年无长期负债，融资手段单一，导致企业资本成本增加。因此，企业在应对长短期债务的偿付时需要统筹安排、合理规划，增加企业的非流动负债和长期负债，使得总偿债能力处于平衡状态。投资收益和自有资金是企业长期负债的主要资金来源，如果鱼跃医疗拥有一定数量或比重的自有资金，能够用来保持合理的资本结构，才能保证长期偿债能力。拥有长期偿债能力应是以相应的资产作为物资保证，并且长期资产的规模与结构也会影响到该企业的长期偿债能力。而长期债务通常用于企业的长期项目，衡量项目是否可行，首先要看项目为该企业带来的盈利能力是否足以偿还长期负债的本息，即项目的资产报酬率是否高于长期负债利息率。鱼跃医疗只有长期投资不断获利，长期债务才有可靠地物质基础。因此，利润及盈利能力为该企业长期偿债能力提供保障。

鱼跃医疗在保障长期偿债能力中还需要注意经营周转的顺畅程度，必须以股权性融资为保证条件，所以企业的盈利能力对长期偿债能力至关重要，利润水平的提高最终会在在资金流量上得到反映，甚至会引起资本结构得到更加合理的调整，从而有利于增强企业的偿债能力。

3、增加资产负债率。鱼跃医疗在运营的过程中需要适当的扩大债务融资，要求企业管理者转换过于谨慎的经营理念，扩大生产规模，合理利用财务杠杆最大化股东利益，促使资产负债率处于适当比率，增加企业市场竞争力；另一方面鱼跃医疗应适当运用股利分配等政策，减少留存收益，保持最佳的资本结构。

4、调整长期负债率。鱼跃医疗通过长期负债率进行内部资本结构的调整可帮助企业降低财务风险，促进平稳发展。提高企业长期负债率，可借助国家政策的支持、债券市场融资，建立起企业信用和担保体系，使企业通过债券市场获得资金。同时，国家也可通过鼓励担保公司、担保机构等创新担保的方式，盘活企业闲置资金，提高资金管理水平，以利于提高企业长期负债的融资能力，以此改善鱼跃医疗的资本结构，进而降低企业的经营风险。公司进行长期负债，能够更有效降低企业的加权平均资本成本，进而增强利用财务杠杆进行融资的能力。

（三）优化股权结构。通过利用分散股权的方式增加股东与公司之间的“协同”效应。增资扩股的融资方式会在一定程度上稀释原有股东的权益，从而分散控制权。其次，建立企业股权激励制度降低股权集中度，强化公司利益与员工的关系，提高员工工作积极性并且达到优化股权结构与融资的效果。提升除最大持股人以外中小股东股份占比，稀释股权比例，完成股权的分散。股权集中度与股权制衡度可反映股权结构的合理性，股权结构实现制衡有利于提高公司的经营和投资决策效率，以实现鱼跃医疗企业价值最大化。

五、总结

资本结构是评估公司经济实力、风险程度和经营效率高低的综合财务指标，在公司的业务和管理中发挥着重要作用。通过分析鱼跃医疗自身资本结构现状，发现该公司现有的债务结构不合理、偿债能力较弱、股权结构集中化，并根据企业自身情况在其允许的范围内对鱼跃医疗资本结构进行调整，提出相应的优化措施，促使企业获得长期稳定发展。