徐倩倩 沈超

摘要：汇率对出口的影响一般体现在两个层面，第一个层面是汇率的平均水平变化对出口的影响，具体来说，在马歇尔—勒纳条件成立的情况下，一国货币贬值会刺激该国出口，从而改善贸易收支，学术研究对此基本没有异议；第二个层面是汇率波动程度对出口的影响，但学者主要对该层面的问题存在分歧，对汇率波动和贸易之间的关系存在不同观点。本报告将回顾过去几十年的相关理论和实证文献，着重探讨该领域的某些关键问题，以解释为何难以得出汇率波动会对贸易流量产生影响的明确结论。

关键词：汇率波动；出口；关系理论；经验研究

一、汇率波动与贸易的理论联系

最主流的观点认为汇率波动会对贸易产生负面影响，该结论基于厂商风险厌恶和市场缺乏对冲工具的假设得到。奥佩尔等（Hooper，1978）在市场参与者都是风险厌恶的假设下提出结论，认为当公司无法通过衍生工具对冲风险或者对冲成本过高的时候，汇率波动增加会使贸易风险增加，公司往往会选择降低贸易量。 在这种情况下，公司利润完全取决于实际汇率，公司为了利润最大化，汇率波动的增加（同时保持其平均水平）将导致出口减少。

另一派学者认为前者的推论基于数个重要假设，若假设不成立，汇率波动可能对国际贸易产生正向影响。第一，前者假设公司当前所处的市场不可以利用衍生品市场来对冲交易，然而对于当前世界上开放的大多数经济体而言，外汇衍生品市场非常发达，从而降低了不可预见的汇率波动带来的风险。第二，前者假设公司在短期无法对要素投入进行改变，事实上，并非所有公司都有很大的固定资产投入，当公司可以灵活调整生产要素来应对汇率变动风险时时，更大的汇率波动性可能为公司创造更多的获利机会。布罗尔和埃克韦特（Broll和Eckwert，1999）表示汇率波动与出口之间存在正向關系的可能性，如果公司可以对汇率变化做出灵活反应并相应地重新配置其不同价格的产品，较高的汇率波动性可以增加国际贸易的预期收益 。

基于以上质疑，有学派提出汇率波动可能对国际贸易产生正向影响。格劳威（De Grauwe，1988）认为汇率波动对出口的影响结果取决于收入效应和替代效应的强度，如果收入效应比替代效应弱，则汇率波动将对出口活动造成负面影响，反之则会产生正面影响。

二、汇率波动与贸易间关系的实证结果

学者对汇率波动和出口之间的关系存在分歧。一派学者基于厂商厌恶模型推导出汇率波动对出口贸易存在负面影响；另一派学者认为前者的假设不成立，在很多情况下汇率波动可能对国际贸易产生正面影响；还有一种较新的观点认为汇率波动和出口之间的关系受国家发达程度的影响；甚至有少数学者认为汇率波动和出口之间的关系不可预测。

有比较多的实证结果支持汇率波动与出口之间是负相关的观点。阿里兹等（Arize等，2008）研究了八个拉丁美洲国家，发现在所有情况下汇率波动率和出口均存在负相关。基特等（Chit等，2010）检验了汇率波动对五个新兴东亚国家实际出口的影响，其结果同样表明如果不能完全预期汇率的波动，汇率波动的增加会导致规避风险的代理商减少其国际贸易活动。许庆昌等（Hsu和Chiang，2011）基于美国及其超过十个主要贸易伙伴之间的贸易数据进行研究之后发现汇率波动至少对美国出口产生了负面影响，当样本规模扩大到30个国家时，这一发现没有变化。艾斯特等（Asteriou等，2016）研究了四个国家（墨西哥，印度尼西亚，尼日利亚和土耳其）与世界其他国家之间的汇率波动率和贸易量之间的关系，结果表明从长远来看，土耳其的汇率波动率与贸易量之间存在一定程度的负相关，而从短期来看，在印度尼西亚和墨西哥这两个变量之间存在因果关系。张天顶等（2018）构建动态面板模型考察汇率波动对出口贸易的影响作用，结果表明实际有效汇率波动对一国的出口贸易具有显著的负向作用，在将全球价值链因素加入面板数据模型后，发现全球价值链参与度提高会削弱汇率波动对出口值的抑制作用。

的确也有实证结果在某些区域和某些情况下汇率波动和出口之间不一定是负相关关系。哈勒等（Hall等，2010）使用1980—2006年期间的季度数据调查了10个新兴市场经济体和其他11个发展中国家的汇率波动率对贸易出口的影响，实证结论表明在不同发展程度的国家，汇率波动对出口的影响不同，其中汇率波动对发展中国家的出口产生了明显的负面影响，但对新兴市场经济体的出口没有影响。他们认为，与其他发展中国家相比，新兴市场更加开放的资本市场可能减少了汇率波动对出口的影响。莫斯拉斯等（Carlos Moslares等，2018）针对波罗的海地区的国家在1993年第一季度至2014年第四季度期间向其主要贸易伙伴的季度出口数据，使用面板协整分析和边界检验方法的结果表明汇率波动在短期和长期都产生混合影响，影响结果因国家而异。

还有一种较新的观点认为汇率波动和出口之间的关系受国家发达程度的影响。Aghion等（2009）和格里尔﹝Grier等（2007）﹞实证结果显示汇率波动对实际宏观经济变量的影响在发达国家和非发达国家的结果大不相同，也就是说，在金融发展水平相对较低的国家，汇率波动会大大降低贸易出口增长；在金融发展程度较高的地区，汇率波动和贸易出口之间没有明显的正面或负面关系。也有其他研究表明，在金融发展水平相对较低的欠发达国家中，汇率波动与贸易流量之间存在正相关关系（Arize，2003）。 徐原等（2016）利用DOLS模型从经验角度成功进行论证后发现，在对外部融资依赖较高的行业中，人民币汇率波动对出口的负面冲击更明显；同时也发现在金融发展程度较高的地区，汇率波动和贸易出口之间没有明显的正面或负面关系。

甚至有少数学者认为汇率波动和出口之间的关系不可预测。例如，威利特（Willett，1986）认为汇率波动和贸易波动都是不确定事件的结果，汇率波动不是造成贸易波动的原因。同样，瓦库拉等（Barkoulas，2002） 得出的结论是，汇率波动对国际贸易的影响是模棱两可的，因为波动源对贸易影响最终相互抵消作用。

三、对研究方法优化之后的实证结果

大多数实证结果的学者使用国家汇总的贸易数据来研究汇率波动与出口之间的联系，事实上，使用汇总数据可能会导致汇总偏差问题①。

部分学者使用商品或部门级别的分类数据来研究汇率波动和出口之间的关系。奥斯克等（Bahmani-Oskooee，2013）利用1971年至2010年期间巴西和美国两国100个行业的贸易数据进行研究，发现不同行业的出口对汇率波动的反应明显不同，近1/3行业的出口不受汇率波动的影响；而且出口受到汇率波动积极影响的行业比受到负面影响的行业更多；进一步研究发现汇率波动性对出口占比较小的行业的影响更大。西村和平山（Nishimura和Hirayama，2013）在中日贸易数据的背景下提供了汇率波动对出口贸易影响的实证研究，实证结果表明汇率波动并未影响日本对中国的出口，但在特殊时期，例如改革开放阶段，汇率波动对中国向日本的出口产生了负面影响。

四、结语

从汇率波动性对出口的影响，学界并没有定论。事实上，汇率波动对贸易没有一种稳健的负面影响正反映了一般均衡模型理论结果的模糊性。海伦和普格（Haileand Pugh，2013）对汇率波动对国际贸易的影响的文献进行分析后表示，研究人员的结果受作者的建模策略和研究对象的影响很大。当研究人员使用低频实际汇率波动并着眼于对冲机会较少的欠发达经济体之间的贸易时，最有可能发现汇率波动对国际贸易的不利影响。这是因为真正的波动性只是在很長一段时间内才偏离其名义价值。他们还报告说，采用重力模型、误差校正和长期协整模型技术的研究更有可能得到汇率波动对贸易存在负面影响的结论 。

但是目前而言，有更多的学者支持两者之间存在负面关系的观点。最近的一些研究发现至少在某些区域汇率波动与贸易之间有稳健的负相关关系。早川（Hayakawa，2009）以东亚地区为研究对象，对汇率波动与国际贸易的关系进行了实证研究，结果表明东亚内部的贸易比其地区的贸易更严重地受到汇率波动的抑制其原因是与其他类型的贸易相比，中间产品贸易对汇率波动更加敏感，而中间产品在东亚贸易中占据了相当大的比例。唐（Tang HC，2014）研究了1980年至2009年亚洲汇率波动对亚洲消费品贸易的影响，至少对于亚洲而言，随着区域内汇率波动的增加，区域内出口显著下降。■

注释：

① 一个行业的价格弹性微不足道，但与另一行业的价格弹性产生重叠之后可能在汇总时产生微不足道的弹性（Bahmani-Oskooee，2012）。

参考文献：

[1]徐圆，余泳泽.汇率波动冲击出口时金融发展的平抑作用[J].经济科学，2016（6）.

[2]张天顶，唐夙.全球价值链视角下汇率波动对出口贸易的影响[J].当代经济管理，2019，41（1）.

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[4] Aftab M， Syed K B S， Katper N A. Exchange-rate volatility and Malaysian-Thai bilateral industry trade flows[J]. Journal of Economic Studies， 2017， 44（1）.

[5] Asteriou D， Masatci K， P？lbeam K. Exchange rate volatility and international trade： International evidence from the MINT countries[J]. Economic Modelling， 2016， 58.

[6] Haile M G， Pugh G. Does exchange rate volatility discourage international trade？ A meta-regression analysis[J]. The Journal of International Trade & Economic Development， 2013， 22（3）.

[7] Moslares C， Ekanayake E M. The effect of real exchange rate volatility on exports in the baltic region[J]. The International Journal of Business and Finance Research， 2018， 12（1）.