马宏 刘心怡

(中南民族大学经济学院，湖北 武汉 430074)

一、引言

股权质押是指控股股东以其所持有的股权作为质押标的物，从银行和其他金融机构借入资金的行为。股权质押作为上市公司控股股东融资的一种重要手段，既缓解了其资金压力，又保留了公司控制权，具有高效快捷、安全灵活的优势，因此备受股东青睐。近年来，我国A股上市公司控股股东股权质押的融资行为日益火热。股权质押规模从2014年起快速扩张，随后几年保持持续大幅增长，每年新增股权质押规模从2014年的1.8万亿元快速增长到2016年的最高点4.8万亿元。据东方财富Choice数据显示，截至2018年6月15日，A股曾进行股权质押的上市公司有3453家，占全部上市公司数量的97.96%。股权质押存量规模高达7.14万亿元，占A股总市值的12.21%。

股权质押融资快速发展也衍生出一些新问题。对于控股股东来说，质押比例过高时，股东表决权等权利受到限制；当公司股价下跌至警戒线时，不追加担保股权就会被强制平仓，公司面临控制权转移的危机(郝项超和梁琪，2009)[6]。对于上市公司而言，披露大股东股权质押行为实际上向市场传递出控股股东资金短缺的信号(艾大力和王斌，2012)[5]，可能会引发控股股东的代理问题，例如控股股东可能会通过股权质押变相套现，继而利用不变的控制权转移上市公司资源(黎来芳，2006)[8]。这些都会引发投资者对于上市公司经营的担忧。由于投资者对股权质押的认知与反应会反馈在公司股价变动中，因此控股股东股权质押公告披露可能会导致上市公司股价下跌，甚至引发股价崩盘风险(郑国坚等，2014)[25]。……